L\u2019USD\/JPY a rebondi vendredi apr\u00e8s avoir chut\u00e9 de pr\u00e8s de 0,90 % la s\u00e9ance pr\u00e9c\u00e9dente, alors que les discussions sur une intervention japonaise se sont intensifi\u00e9es \u00e0 la suite du glissement du yen vers un creux de 40 ans plus t\u00f4t cette semaine. La paire se transigeait autour de 161,25, apr\u00e8s avoir touch\u00e9 plus t\u00f4t 160,49, son plus faible niveau \u05de\u05d0\u05d6 le 18 juin. Le ministre japonais des Finances a indiqu\u00e9 que les autorit\u00e9s \u00e9taient pr\u00eates \u00e0 r\u00e9agir \u00e0 des mouvements excessifs et qu\u2019elles coordonnaient \u00e9troitement leurs actions avec les \u00c9tats-Unis, maintenant les march\u00e9s en alerte quant \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles mesures additionnelles.<\/p>\n\n
Le dollar s\u2019est stabilis\u00e9 apr\u00e8s que des donn\u00e9es plus faibles sur les emplois non agricoles (NFP) aux \u00c9tats-Unis ont d\u00e9clench\u00e9 des ventes et att\u00e9nu\u00e9 les attentes d\u2019une hausse imminente des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. L\u2019indice du dollar gravitait pr\u00e8s de 100,80 apr\u00e8s un creux \u00e0 100,56, tandis que l\u2019outil CME FedWatch \u00e9valuait \u00e0 53 % la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse en septembre, en baisse par rapport \u00e0 63 %, et \u00e0 76,8 % celle de d\u00e9cembre. L\u2019inflation demeure au-dessus de la cible de 2 % de la Fed, et l\u2019objectif de 2 % de la Banque du Japon guide la politique mon\u00e9taire depuis le virage de 2013 vers des conditions ultra-accommodantes, incluant l\u2019assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), des taux n\u00e9gatifs et le contr\u00f4le du rendement des obligations \u00e0 10 ans, avant une hausse de taux en mars 2024; toutefois, les \u00e9carts de taux et les op\u00e9rations de portage (carry trades) continuent de soutenir le biais haussier de l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n\n
Compte tenu du rebond de l\u2019USD\/JPY vers 161,25, nous devons demeurer extr\u00eamement prudents quant \u00e0 la possibilit\u00e9 d\u2019une nouvelle intervention directe des autorit\u00e9s japonaises. Ce rebond survient apr\u00e8s une baisse marqu\u00e9e, probablement provoqu\u00e9e par une action officielle visant \u00e0 soutenir le yen. Au printemps 2024, les autorit\u00e9s auraient d\u00e9pens\u00e9 plus de 60 G$ US pour d\u00e9fendre la devise, de sorte que leurs menaces d\u2019agir contre des mouvements jug\u00e9s excessifs sont cr\u00e9dibles.<\/p>\n\n
Le risque imm\u00e9diat, au cours des prochaines semaines, est un recul soudain et abrupt de la paire, ce qui rend les positions acheteuses \u00ab pures \u00bb dangereuses. Tout mouvement vers la zone 163-165 d\u00e9clencherait vraisemblablement une nouvelle vague de ventes orchestr\u00e9e par les autorit\u00e9s japonaises. Il faut donc voir ces niveaux plus \u00e9lev\u00e9s comme des occasions de prendre des profits ou de couvrir le risque, et non comme un moment pour initier de nouvelles positions haussi\u00e8res agressives.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 am\u00e9ricain, le repli du dollar semble temporaire malgr\u00e9 un rapport sur l\u2019emploi plus faible. Avec une inflation de base aux \u00c9tats-Unis toujours tenace autour de 2,8 %, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a peu de chances de pivoter vers des baisses de taux agressives. Le march\u00e9 repousse surtout l\u2019\u00e9ch\u00e9ancier des baisses de taux, sans les \u00e9liminer, ce qui procure un plancher au dollar.<\/p>\n\n
L\u2019histoire fondamentale n\u2019a pas chang\u00e9, ce qui explique pourquoi la paire remonte r\u00e9guli\u00e8rement. L\u2019\u00e9cart massif entre le taux directeur de la Fed \u00e0 5,5 % et le taux pr\u00e8s de z\u00e9ro de la Banque du Japon demeure le principal moteur. Cet diff\u00e9rentiel de taux, le plus large depuis plus de deux d\u00e9cennies, rend trop rentable pour l\u2019ignorer le fait d\u2019emprunter en yens pour acheter des dollars \u2014 le carry trade.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement se pr\u00eate bien \u00e0 l\u2019utilisation d\u2019options afin de g\u00e9rer des forces contradictoires. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/JPY constitue une strat\u00e9gie prudente. Cela permet de capter une poursuite de la hausse aliment\u00e9e par l\u2019\u00e9cart de taux, tout en limitant le risque \u00e0 la prime pay\u00e9e si une intervention se produit.<\/p>\n\n
La volatilit\u00e9 implicite devrait demeurer \u00e9lev\u00e9e en raison de la menace constante d\u2019une action officielle. Cela rend la vente d\u2019options de vente (puts) hors du cours attrayante pour g\u00e9n\u00e9rer du revenu, mais cette approche comporte un risque important. Nous ne la recommanderions qu\u2019aux n\u00e9gociateurs \u00e0 l\u2019aise avec la possibilit\u00e9 de mouvements baissiers brusques et impr\u00e9vus.<\/p>\n\n\n\n