Selon les \u00e9conomistes de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, l\u2019inflation dans la zone euro n\u2019a pas encore montr\u00e9 d\u2019effets indirects du choc \u00e9nerg\u00e9tique, ni dans les prix alimentaires ni dans les prix des biens. Les dynamiques \u00e0 court terme sont fa\u00e7onn\u00e9es par un Brent plus faible, ce qui devrait ramener l\u2019inflation totale \u00e0 2,55 % sur un an en juillet, tandis que la transmission retard\u00e9e des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e9nerg\u00e9tiques en amont vers les prix \u00e0 la consommation demeure incompl\u00e8te.<\/p>\n\n
La banque anticipe toujours une r\u00e9percussion diff\u00e9r\u00e9e qui ferait remonter l\u2019inflation de base et \u2014 de concert avec des effets li\u00e9s \u00e0 la m\u00e9t\u00e9o \u2014 l\u2019inflation alimentaire plus tard en 2026, m\u00eame si ces pressions devraient maintenant \u00eatre plus faibles que pr\u00e9vu. Elle souligne un sch\u00e9ma typique selon lequel l\u2019inflation alimentaire et l\u2019inflation de base culminent environ 16 mois apr\u00e8s un choc \u00e9nerg\u00e9tique, ce qui laisse entendre que d\u2019autres effets doivent encore se transmettre. Par ailleurs, la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie a retranch\u00e9 environ 0,5 point de pourcentage \u00e0 la pr\u00e9vision d\u2019inflation totale sur l\u2019ensemble de 2026, et le pic d\u2019inflation totale est d\u00e9sormais vu \u00e0 3 % vers la fin de 2026, sous r\u00e9serve que le protocole d\u2019entente (MoU) soit respect\u00e9.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 semble se concentrer sur le soulagement imm\u00e9diat li\u00e9 \u00e0 la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie. Avec la derni\u00e8re estimation rapide d\u2019Eurostat pour juin indiquant une inflation totale de 2,6 % et un p\u00e9trole Brent qui se stabilise autour de 75 $ US le baril, plusieurs misent sur une poursuite du repli. Nous estimons que cette lecture est myope et qu\u2019elle n\u00e9glige les effets diff\u00e9r\u00e9s des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques ant\u00e9rieurs.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 ce sch\u00e9ma, notamment apr\u00e8s la flamb\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie en 2021-2022, alors que l\u2019inflation de base continuait d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer longtemps apr\u00e8s le sommet des prix de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019historique sugg\u00e8re un d\u00e9lai d\u2019environ 16 mois avant une r\u00e9percussion compl\u00e8te sur les prix des biens (hors \u00e9nergie) et des aliments. Cela implique que les pressions inflationnistes du d\u00e9but de cette ann\u00e9e et de la fin de l\u2019an dernier ne se sont pas encore pleinement mat\u00e9rialis\u00e9es dans les prix des biens et services du quotidien.<\/p>\n\n
Cela cr\u00e9e une occasion pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s au cours des prochaines semaines. Nous voyons de la valeur \u00e0 se positionner en faveur d\u2019une inflation plus \u00e9lev\u00e9e au cours de la seconde moiti\u00e9 de 2026, \u00e0 contre-courant du sentiment actuel du march\u00e9. Les swaps d\u2019inflation index\u00e9s sur le T4 2026 ou le d\u00e9but de 2027 semblent mal \u00e9valu\u00e9s, compte tenu de notre attente d\u2019une reprise de l\u2019inflation de base et de l\u2019inflation alimentaire.<\/p>\n\n
Par cons\u00e9quent, nous envisageons de prendre des positions acheteuses sur des contrats d\u2019inflation \u00e0 terme. Le march\u00e9 \u00e9value actuellement l\u2019inflation de fin 2026 autour de 2,4 %, mais nous voyons une trajectoire claire vers un pic \u00e0 3 % vers la fin de l\u2019ann\u00e9e. Cet \u00e9cart offre un potentiel de hausse important \u00e0 mesure que les effets indirects diff\u00e9r\u00e9s deviendront visibles dans les publications de donn\u00e9es officielles cet automne.<\/p>\n\n
La fonction de r\u00e9action de la Banque centrale europ\u00e9enne est \u00e9galement d\u00e9terminante. Une r\u00e9surgence de l\u2019inflation de base obligerait les d\u00e9cideurs \u00e0 adopter un ton plus restrictif que pr\u00e9vu, exer\u00e7ant une pression \u00e0 la hausse sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Des options sur les contrats \u00e0 terme EURIBOR arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vers la fin de l\u2019ann\u00e9e pourraient constituer un moyen efficace de se positionner en vue d\u2019une surprise de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
M\u00eame si la baisse r\u00e9cente des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie a r\u00e9duit notre pr\u00e9vision globale pour 2026 d\u2019environ un demi-point de pourcentage, la dynamique sous-jacente de transmission diff\u00e9r\u00e9e demeure intacte. Le principal risque est que cette r\u00e9percussion soit plus faible ou encore plus tardive que ce que sugg\u00e8rent nos mod\u00e8les. Toutefois, les niveaux de prix actuels offrent un ratio risque-rendement favorable pour parier que l\u2019inflation sera plus persistante que ce que le march\u00e9 anticipe pr\u00e9sentement.<\/p>\n\n\n\n