La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) envisagerait de relever le taux de la r\u00e9serve obligatoire minimale de 1 % \u00e0 2 %, une mesure pr\u00e9sent\u00e9e comme un moyen de r\u00e9duire les co\u00fbts. L\u2019ajustement est d\u00e9crit comme compensant largement la d\u00e9pense d\u2019int\u00e9r\u00eats additionnelle li\u00e9e \u00e0 la hausse des taux de juin, avec des r\u00e9percussions limit\u00e9es sur l\u2019orientation g\u00e9n\u00e9rale de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Sur les march\u00e9s, un ratio de r\u00e9serves plus \u00e9lev\u00e9 acc\u00e9l\u00e9rerait de 4 \u00e0 5 mois la transition d\u2019un r\u00e9gime de liquidit\u00e9 \u00ab abondante \u00bb \u00e0 \u00ab ample \u00bb, ce qui remodelerait les conditions du march\u00e9 mon\u00e9taire en zone euro. Ce changement est associ\u00e9 \u00e0 la possibilit\u00e9 de taux repo moins \u00e9lev\u00e9s, tout en accentuant la pression pour un resserrement (narrowing) des \u00e9carts de swap \u00e0 court terme.<\/p>\n
Nous estimons que la Banque centrale europ\u00e9enne est susceptible de porter la r\u00e9serve obligatoire minimale (MRR) \u00e0 2 % au cours des prochaines semaines. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un signal de durcissement (hawkish), mais plut\u00f4t d\u2019un moyen de g\u00e9rer les co\u00fbts apr\u00e8s la r\u00e9cente hausse de taux de juin, qui a port\u00e9 la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3,25 %. L\u2019objectif principal est de r\u00e9duire les int\u00e9r\u00eats que la BCE verse aux banques sur leurs r\u00e9serves.<\/p>\n
Cette mesure retirerait un volume important de liquidit\u00e9s du syst\u00e8me bancaire. Avec une liquidit\u00e9 exc\u00e9dentaire actuellement autour de 2,8 billions d\u2019euros, une hausse d\u2019un point de pourcentage de la MRR retrancherait environ 160 milliards d\u2019euros. Cela acc\u00e9l\u00e8re le resserrement quantitatif en cours et oblige les banques \u00e0 g\u00e9rer leur liquidit\u00e9 de fa\u00e7on plus active.<\/p>\n
Pour notre strat\u00e9gie de n\u00e9gociation, cela appuie un positionnement en faveur de taux repo plus bas par rapport aux principaux taux directeurs de la BCE. Le taux \u00e0 court terme en euros (\u20acSTR), actuellement \u00e0 3,15 %, pourrait encore reculer \u00e0 mesure que les banques d\u00e9tenant des r\u00e9serves exc\u00e9dentaires les pr\u00eateront \u00e0 moindre co\u00fbt sur le march\u00e9. Nous devrions envisager un positionnement sur les contrats \u00e0 terme du court terme (front-end futures) afin de refl\u00e9ter ce repli potentiel des taux au jour le jour non garantis.<\/p>\n
Nous anticipons aussi un resserrement additionnel des \u00e9carts de swap \u00e0 court terme. L\u2019\u00e9cart actuel du swap euro 2 ans par rapport aux obligations allemandes se situe pr\u00e8s de 45 points de base, et nous voyons ce niveau se comprimer \u00e0 mesure que la liquidit\u00e9 devient moins abondante. Recevoir le taux fixe sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 2 ans constitue une strat\u00e9gie int\u00e9ressante pour tirer parti de cette compression attendue.<\/p>\n
Historiquement, les changements aux exigences de r\u00e9serves, comme la baisse \u00e0 1 % en 2012, ont eu un impact direct sur la dynamique du march\u00e9 mon\u00e9taire. M\u00eame si la BCE pr\u00e9sentera cela comme un ajustement technique, la mesure peut g\u00e9n\u00e9rer une volatilit\u00e9 \u00e0 court terme sur les march\u00e9s mon\u00e9taires autour de la fin des p\u00e9riodes de constitution\/maintenance des r\u00e9serves. Nous devrions nous pr\u00e9parer \u00e0 des fluctuations plus marqu\u00e9es des co\u00fbts de financement au jour le jour.<\/p>\n\n\n\n