TD Valeurs mobili\u00e8res s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019indice ISM des services efface environ la hausse d\u2019un point observ\u00e9e en mai, avec une lecture de 54,0 en juin, contre un consensus \u00e0 54,2. La firme anticipe un refroidissement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9, alors que l\u2019activit\u00e9 et les nouvelles commandes ralentissent, tandis que la composante de l\u2019emploi demeure en territoire de contraction. Les prix pay\u00e9s devraient aussi se mod\u00e9rer apr\u00e8s \u00eatre remont\u00e9s dans le sillage des hausses des prix de l\u2019\u00e9nergie de mars \u00e0 mai.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 du march\u00e9 du travail, TD souligne des cr\u00e9ations d\u2019emplois plus faibles en juin, men\u00e9es par un recul des postes dans les loisirs et l\u2019h\u00e9bergement, accentu\u00e9 par les ajustements saisonniers. La croissance de l\u2019emploi est d\u00e9crite comme revenant pr\u00e8s du point d\u2019\u00e9quilibre, tandis que le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2 % en raison d\u2019une baisse du taux d\u2019activit\u00e9. Ces donn\u00e9es ont pes\u00e9 sur les positions longues en USD et ont r\u00e9duit, dans la tarification des march\u00e9s de taux, la probabilit\u00e9 de hausses de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en 2026, contribuant \u00e0 la baisse des rendements.<\/p>\n—\n
Le dernier rapport sur l\u2019emploi confirme notre lecture d\u2019une \u00e9conomie am\u00e9ricaine en refroidissement, ce qui remet en question le consensus en faveur d\u2019un dollar fort. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois en juin se sont \u00e9tablies \u00e0 145 000, sous les attentes de 190 000, et la baisse du taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,2 % s\u2019explique par un recul du taux d\u2019activit\u00e9, descendu \u00e0 62,3 %. Cela ne signale pas une vigueur sous-jacente.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que cette mollesse se refl\u00e8te dans la prochaine publication de l\u2019ISM des services, que nous pr\u00e9voyons \u00e0 54,0. Le sous-indice de l\u2019emploi devrait vraisemblablement demeurer en contraction, en phase avec la faiblesse des embauches dans les loisirs et l\u2019h\u00e9bergement observ\u00e9e dans les donn\u00e9es sur l\u2019emploi. Cela pointe vers un ralentissement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et des nouvelles commandes.<\/p>\n
La tendance au refroidissement est aussi visible du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019inflation : l\u2019indice des prix PCE de base de mai a ralenti pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 un rythme annuel de 2,4 %. Combin\u00e9 au recul des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, cela devrait tirer vers le bas la composante \u00ab prix pay\u00e9s \u00bb de l\u2019enqu\u00eate ISM. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a d\u00e9sormais tr\u00e8s peu de raisons d\u2019envisager de nouvelles hausses de taux en 2026.<\/p>\n—\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, ce contexte rend les positions longues en dollar am\u00e9ricain plus vuln\u00e9rables. Nous jugeons que des options de vente (puts) sur le dollar contre l\u2019euro ou le yen deviennent plus attrayantes, alors que l\u2019avantage de taux des \u00c9tats-Unis s\u2019amenuise. L\u2019accumulation r\u00e9cente de positions longues sur le dollar ressemble \u00e0 une transaction surpeupl\u00e9e susceptible de se d\u00e9nouer.<\/p>\n
Par ailleurs, alors que le march\u00e9 retranche maintenant de la courbe des hausses de taux futures, la volatilit\u00e9 implicite sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat devrait diminuer. Cela rappelle la dynamique de la fin de 2023, lorsque le march\u00e9 est pass\u00e9 d\u2019un biais de resserrement \u00e0 un biais d\u2019assouplissement. Vendre de la volatilit\u00e9 via des strat\u00e9gies comme des straddles vendeurs sur les contrats \u00e0 terme SOFR pourrait \u00eatre un moyen prudent de tirer parti d\u2019une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u00e9sormais clairement en mode pause.<\/p>\n\n\n\n