MUFG a indiqu\u00e9 que des donn\u00e9es plus faibles sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain pourraient inciter les march\u00e9s \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, en s\u2019\u00e9loignant de nouvelles hausses et en accordant davantage de poids au risque de baisses de taux. La banque a soulign\u00e9 l\u2019affaiblissement de la tendance des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles, la d\u00e9t\u00e9rioration des indicateurs de sentiment et l\u2019att\u00e9nuation des risques d\u2019inflation, tout en s\u2019attendant \u00e0 ce que la Fed demeure en mode pause et que la r\u00e9cente remont\u00e9e du dollar am\u00e9ricain s\u2019essouffle.<\/p>\n
MUFG a fait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la tarification de march\u00e9, qui en \u00e9tait venue \u00e0 int\u00e9grer pr\u00e8s de deux hausses de taux d\u2019ici mars 2027, et a soutenu que le rapport sur l\u2019emploi de juin devrait servir de catalyseur \u00e0 une r\u00e9\u00e9valuation. Elle a cit\u00e9 neuf membres du FOMC ayant auparavant signal\u00e9 la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019au moins une hausse, tout en ajoutant que les risques d\u2019inflation ont diminu\u00e9 au cours des quatre derni\u00e8res semaines. Selon la tarification des OIS, les march\u00e9s impliquent toujours une probabilit\u00e9 de 20 % d\u2019une hausse de 25 pdb \u00e0 la r\u00e9union du FOMC du 29 juillet et une probabilit\u00e9 de 60 % d\u2019une hausse d\u2019ici septembre. Les prochains catalyseurs majeurs identifi\u00e9s sont le 14 juillet, date \u00e0 laquelle doivent \u00eatre publi\u00e9es les donn\u00e9es de l\u2019IPC de juin et o\u00f9 est attendue la comparution semi-annuelle du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh.<\/p>\n
Nous croyons que le march\u00e9 se trompe dans la tarification de la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 la suite des donn\u00e9es sur l\u2019emploi plus faibles publi\u00e9es hier. Le rapport de juin sur les emplois non agricoles n\u2019a affich\u00e9 que 110 000 cr\u00e9ations, nettement sous le consensus de 180 000, et le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9 \u00e0 4,1 %. Ces donn\u00e9es remettent en question la n\u00e9cessit\u00e9 de toute nouvelle hausse de taux que le march\u00e9 anticipait.<\/p>\n
Dans ce contexte, les investisseurs devraient envisager de se positionner en vue d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation du march\u00e9 des taux qui s\u2019\u00e9loigne des hausses. Le march\u00e9 des OIS indique encore une probabilit\u00e9 de pr\u00e8s de 60 % d\u2019une hausse d\u2019ici septembre, ce que nous jugeons beaucoup trop \u00e9lev\u00e9. Nous regardons des produits d\u00e9riv\u00e9s comme les contrats \u00e0 terme sur le SOFR afin de tirer parti d\u2019un basculement vers un statu quo de la Fed, voire vers un signal de baisses futures.<\/p>\n
La hausse du dollar am\u00e9ricain semble aussi \u00e0 bout de souffle et vuln\u00e9rable \u00e0 un repli. L\u2019indice DXY a r\u00e9cemment touch\u00e9 un sommet de plusieurs mois \u00e0 106,5, mais montre maintenant des signes d\u2019essoufflement \u00e0 mesure que les probabilit\u00e9s de hausses de taux diminuent. Nous y voyons une occasion d\u2019utiliser des options pour se positionner en faveur d\u2019un affaiblissement du dollar face \u00e0 des devises comme l\u2019euro ou le yen au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Le recul de l\u2019inflation appuie cette lecture : les plus r\u00e9centes donn\u00e9es de l\u2019IPC de base PCE pour mai ont ralenti \u00e0 un rythme annuel de 2,6 %, se rapprochant de la cible de la Fed. Cette dynamique rappelle la fin de 2023, lorsque les march\u00e9s ont rapidement abandonn\u00e9 les attentes de hausses, entra\u00eenant une forte vente du dollar. La justification d\u2019une posture restrictive de la Fed s\u2019estompe rapidement.<\/p>\n
Il est peu probable que le momentum se renverse en faveur du dollar avant les prochains rendez-vous cl\u00e9s. Tous les regards se tournent maintenant vers les donn\u00e9es de l\u2019IPC de juin et la comparution du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, toutes deux pr\u00e9vues le 14 juillet. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces \u00e9v\u00e9nements constituent le prochain catalyseur majeur pour valider des perspectives plus souples du c\u00f4t\u00e9 de la Fed.<\/p>\n\n\n\n