L\u2019indice PMI composite HCOB de la zone euro est remont\u00e9 \u00e0 50 en juin, au-dessus des attentes de 49,5. La lecture ram\u00e8ne le bloc sur le seuil de 50, ce qui signale un passage d\u2019une contraction \u00e0 une expansion marginale de l\u2019activit\u00e9 globale du secteur priv\u00e9.<\/p>\n\n
Le r\u00e9sultat de juin survient apr\u00e8s une p\u00e9riode o\u00f9 l\u2019indice composite \u00e9voluait sous 50, et la surprise positive sugg\u00e8re un \u00e9lan \u00e0 court terme plus solide que ce qu\u2019indiquaient les pr\u00e9visions. Le PMI est \u00e9tabli \u00e0 partir de r\u00e9ponses \u00e0 des sondages dans l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et les services, et sert d\u2019indicateur opportun de la production, des nouvelles commandes et des tendances de l\u2019emploi.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9conomie de la zone euro a atteint un point de stabilisation en juin, avec un PMI composite \u00e0 50, ce qui est meilleur que le 49,5 attendu. Cette surprise positive laisse croire que le r\u00e9cent repli pourrait avoir touch\u00e9 un creux, ce qui d\u00e9place notre attention vers une reprise potentielle. Nous y voyons un signal pour ajuster nos positions en faveur d\u2019un sc\u00e9nario europ\u00e9en plus constructif au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es s\u2019inscrivent dans un contexte d\u00e9licat, alors que la Banque centrale europ\u00e9enne doit composer avec une inflation tenace et une croissance molle. Les plus r\u00e9centes donn\u00e9es d\u2019Eurostat ont montr\u00e9 une inflation sous-jacente \u00e0 2,7 %, ce qui rend des baisses de taux suppl\u00e9mentaires \u00e0 tr\u00e8s court terme moins probables malgr\u00e9 la faiblesse \u00e9conomique r\u00e9cente. Cette lecture du PMI renforce l\u2019argument en faveur d\u2019un statu quo de la BCE, ce qui pourrait pousser les rendements obligataires \u00e0 court terme \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Nous privil\u00e9gions des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice Euro Stoxx 50 comme principal v\u00e9hicule pour s\u2019exposer \u00e0 ce possible point d\u2019inflexion. L\u2019am\u00e9lioration du sentiment \u00e9conomique, surtout dans le secteur des services \u2014 dominant \u2014 qui affiche maintenant 52,1, devrait soutenir les titres europ\u00e9ens de premier ordre. Nous favoriserons des calls hors du cours (out-of-the-money) avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et septembre afin de capter un mouvement haussier plus durable.<\/p>\n\n
Sur les march\u00e9s des devises, nous estimons que cela renforce l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain. Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale laisse entrevoir une possible pause plus tard cette ann\u00e9e, dans un contexte de mod\u00e9ration des donn\u00e9es sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis, cette publication positive en zone euro alimente un narratif de divergence des politiques mon\u00e9taires. Nous structurerons des positions haussi\u00e8res sur l\u2019EUR\/USD, probablement au moyen d\u2019\u00e9carts d\u2019options d\u2019achat (call spreads) pour limiter le co\u00fbt de la prime, tout en visant un mouvement vers le niveau de 1,10.<\/p>\n\n
La probabilit\u00e9 r\u00e9duite de baisses de taux de la BCE \u00e0 court terme sugg\u00e8re de se positionner pour des rendements plus \u00e9lev\u00e9s. Nous envisagerons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme de Bund allemand, puisque la r\u00e9\u00e9valuation des attentes de politique mon\u00e9taire devrait peser sur les prix des obligations d\u2019\u00c9tat. Historiquement, les passages de la contraction \u00e0 la stabilisation, comme celui observ\u00e9 \u00e0 la fin de 2012, ont men\u00e9 \u00e0 une correction de la dette souveraine, alors que la demande pour les actifs refuges se r\u00e9sorbe.<\/p>\n\n\n\n