Les ventes au d\u00e9tail de l\u2019Italie, corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res, ont progress\u00e9 de 0,2 % d\u2019un mois \u00e0 l\u2019autre en mai, d\u00e9passant la pr\u00e9vision consensuelle de 0,1 %. La publication laisse entrevoir un rythme l\u00e9g\u00e8rement plus ferme des d\u00e9penses des m\u00e9nages que ce qu\u2019anticipait le march\u00e9.<\/p>\n
Les donn\u00e9es offrent un portrait actualis\u00e9 des conditions de la demande int\u00e9rieure dans la troisi\u00e8me \u00e9conomie de la zone euro, le r\u00e9sultat de mai s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 0,1 point de pourcentage au-dessus des attentes.<\/p>\n
Le l\u00e9ger d\u00e9passement des ventes au d\u00e9tail italiennes est plus important qu\u2019il n\u2019y para\u00eet, compte tenu de la croissance atone observ\u00e9e dans l\u2019ensemble de la zone euro. Cela sugg\u00e8re une certaine r\u00e9silience de la demande des consommateurs, ce qui pourrait mod\u00e9rer les attentes de fortes baisses de taux. Nous n\u2019y voyons pas un catalyseur majeur, mais plut\u00f4t un petit \u00e9l\u00e9ment de preuve allant \u00e0 l\u2019encontre d\u2019un sc\u00e9nario \u00e9conomique plus pessimiste.<\/p>\n
Ce point de donn\u00e9es appuie l\u2019approche prudente et tributaire des donn\u00e9es de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) en mati\u00e8re d\u2019assouplissement additionnel. Alors que l\u2019inflation en zone euro demeure tenace et a r\u00e9cemment remont\u00e9 \u00e0 2,6 % selon l\u2019estimation flash de juin, tout signe de vigueur \u00e9conomique r\u00e9duit l\u2019urgence pour la BCE de r\u00e9duire \u00e0 nouveau ses taux rapidement. Cela remet en question la valorisation par le march\u00e9 d\u2019une baisse de taux de suivi en septembre.<\/p>\n
Par cons\u00e9quent, nous examinons des options sur les contrats \u00e0 terme EURIBOR qui profiteraient d\u2019une baisse des taux moins prononc\u00e9e que ce que le march\u00e9 anticipe actuellement au cours du prochain trimestre. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, la vente d\u2019options de vente (puts) septembre hors du cours (out-of-the-money) pourrait constituer une strat\u00e9gie efficace pour encaisser une prime. Cette position est avantageuse si la BCE adopte une approche plus patiente, ce que ces donn\u00e9es tendent \u00e0 appuyer.<\/p>\n
Cela a aussi des implications pour le march\u00e9 des changes, en offrant un soutien modeste \u00e0 l\u2019euro. Une BCE moins accommodante que d\u2019autres banques centrales pourrait renforcer la paire EUR\/USD. Nous envisageons des options d\u2019achat (calls) \u00e0 tr\u00e8s courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019EUR\/USD afin de se positionner pour une remont\u00e9e graduelle vers le niveau de 1,10.<\/p>\n
Enfin, tout indice d\u2019une demande int\u00e9rieure meilleure que pr\u00e9vu est positif pour le profil de la dette souveraine italienne. Une croissance nominale plus forte aide graduellement \u00e0 r\u00e9duire le ratio dette\/PIB \u00e9lev\u00e9 du pays, qui se situe actuellement pr\u00e8s de 137 %. M\u00eame si ce seul point de donn\u00e9es ne modifiera pas de fa\u00e7on marqu\u00e9e l\u2019\u00e9cart entre les BTP italiens et les Bunds allemands, il contribue \u00e0 un contexte plus stable.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 des actions, cette r\u00e9silience laisse entrevoir des occasions sur le march\u00e9 italien, particuli\u00e8rement parmi les titres ax\u00e9s sur la consommation. Nous croyons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice FTSE MIB pour les prochaines semaines offre une mani\u00e8re efficiente en capital d\u2019obtenir une exposition \u00e0 la hausse. Historiquement, m\u00eame de modestes surprises \u00e9conomiques positives ont soutenu \u00e0 court terme le sentiment envers les actions italiennes, compte tenu des pr\u00e9occupations persistantes li\u00e9es \u00e0 la croissance.<\/p>\n\n\n\n