Wells Fargo Economics s\u2019attend \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale laisse le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux inchang\u00e9, mais indique que le compte rendu de la r\u00e9union du FOMC de juin sera pass\u00e9 au peigne fin pour y d\u00e9celer ce qui pourrait faire basculer un comit\u00e9 divis\u00e9 d\u2019un statu quo mon\u00e9taire vers une reprise des hausses de taux. La banque cherchera des d\u00e9tails sur la mani\u00e8re dont les d\u00e9cideurs interpr\u00e8tent la r\u00e9cente remont\u00e9e de l\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis, et sur la question de savoir si la fonction de r\u00e9action devient plus difficile \u00e0 d\u00e9coder \u00e0 mesure que les indications prospectives (forward guidance) sont r\u00e9duites sous la pr\u00e9sidence de Warsh.<\/p>\n
Le compte rendu devrait aussi pr\u00e9ciser jusqu\u2019o\u00f9 les responsables jugent que les pressions inflationnistes sont persistantes ou plut\u00f4t attribuables \u00e0 un choc d\u2019offre temporaire, et s\u2019ils estiment que le march\u00e9 du travail et la demande contribuent \u00e0 la progression des prix. Dans le cadre d\u2019analyse de Wells Fargo, l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation provient surtout de facteurs du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre \u2014 notamment les tarifs douaniers et l\u2019\u00e9nergie \u2014 et ces effets devraient s\u2019estomper. Depuis la r\u00e9union de juin, les prix du p\u00e9trole ont encore recul\u00e9, tandis que le rapport sur l\u2019emploi de juin n\u2019a montr\u00e9 aucun signe de surchauffe du march\u00e9 du travail, ce qui renforce l\u2019id\u00e9e d\u2019un maintien du statu quo mon\u00e9taire dans un avenir pr\u00e9visible.<\/p>\n
Nous surveillons de pr\u00e8s la publication du compte rendu du FOMC de juin afin de voir ce qui pourrait convaincre des d\u00e9cideurs divis\u00e9s de relever les taux. Malgr\u00e9 certains propos plus restrictifs, nous croyons que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale demeurera en mode pause. Le c\u0153ur du d\u00e9bat inflationniste r\u00e9cent est de savoir si l\u2019\u00e9pisode est temporaire ou appel\u00e9 \u00e0 durer.<\/p>\n
Nous estimons que la r\u00e9cente hausse de l\u2019inflation est aliment\u00e9e par des facteurs d\u2019offre comme les tarifs douaniers et les pr\u00e9c\u00e9dents pics de l\u2019\u00e9nergie, plut\u00f4t que par une \u00e9conomie en surchauffe. Par exemple, la derni\u00e8re lecture du d\u00e9flateur PCE de base pour mai s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,8 %, indiquant un l\u00e9ger refroidissement par rapport au mois pr\u00e9c\u00e9dent. Cela sugg\u00e8re que les pressions de fond sur les prix ne s\u2019acc\u00e9l\u00e8rent pas au point de forcer la main de la Fed.<\/p>\n
Le recul des prix de l\u2019\u00e9nergie appuie aussi notre point de vue : le brut WTI est pass\u00e9 de plus de 85 $US le baril en mai \u00e0 environ 78 $US la semaine derni\u00e8re. Le rapport sur l\u2019emploi de juin, publi\u00e9 ce matin, n\u2019a \u00e9galement montr\u00e9 aucun signe d\u2019un march\u00e9 du travail en surchauffe, les cr\u00e9ations d\u2019emplois s\u2019\u00e9tant \u00e9tablies \u00e0 un niveau mod\u00e9r\u00e9 de 195 000. Ces donn\u00e9es offrent peu de raisons \u00e0 la Fed d\u2019adopter, \u00e0 ce stade, une posture mon\u00e9taire plus restrictive.<\/p>\n
Cela donne \u00e0 penser que la volatilit\u00e9 implicite des options sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u2014 comme celles li\u00e9es aux contrats \u00e0 terme sur le SOFR \u2014 est probablement trop \u00e9lev\u00e9e pour les prochains mois. Nous voyons une occasion de vendre de la volatilit\u00e9 \u00e0 tr\u00e8s court terme avant la publication du compte rendu, en anticipant une r\u00e9action marqu\u00e9e mais br\u00e8ve. \u00c0 moyen terme, se positionner en faveur d\u2019un repli de la volatilit\u00e9 au moyen de strat\u00e9gies comme des straddles vendus (short straddles) ou des iron condors pourrait s\u2019av\u00e9rer rentable \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019accommode d\u2019une p\u00e9riode d\u2019inaction.<\/p>\n
La situation rappelle le d\u00e9bat sur l\u2019inflation \u00ab transitoire \u00bb du d\u00e9but des ann\u00e9es 2020, mais avec une diff\u00e9rence cl\u00e9 : le march\u00e9 du travail ne montre pas les m\u00eames signes de tension extr\u00eame. Il faut donc s\u2019attendre \u00e0 ce que le compte rendu ait un ton plus restrictif, tout en consid\u00e9rant toute pouss\u00e9e de craintes de hausse de taux comme une occasion de vendre le mouvement. Nous examinons des positions sur des options li\u00e9es aux contrats \u00e0 terme sur les Fed Funds qui profitent d\u2019une \u00e9volution des prix en corridor jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n\n\n