La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 vendredi la parit\u00e9 centrale USD\/CNY \u00e0 6,8047, un niveau plus ferme que le fixing de jeudi \u00e0 6,8088 et \u00e9galement inf\u00e9rieur \u00e0 l\u2019estimation de Reuters (6,7808). Les objectifs de politique mon\u00e9taire affich\u00e9s par la banque sont la stabilit\u00e9 des prix \u2014 ce qui inclut la stabilit\u00e9 du taux de change \u2014 ainsi que le soutien \u00e0 la croissance \u00e9conomique, tout en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res comme l\u2019ouverture et le d\u00e9veloppement des march\u00e9s financiers chinois.<\/p>\n\n
La PBoC appartient \u00e0 l\u2019\u00c9tat de la RPC et n\u2019est pas consid\u00e9r\u00e9e comme une institution autonome : le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du PCC, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat, exerce une influence d\u00e9terminante sur la gestion et l\u2019orientation; Pan Gongsheng cumule les deux fonctions. La politique est mise en \u0153uvre au moyen d\u2019outils comme le taux de prise en pension invers\u00e9e (reverse repo) \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF) et l\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes, ainsi que le ratio des r\u00e9serves obligatoires (RRR). Le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel des pr\u00eats (Loan Prime Rate, LPR) est toutefois la r\u00e9f\u00e9rence qui se r\u00e9percute directement sur la tarification des pr\u00eats et des hypoth\u00e8ques et sur les rendements de l\u2019\u00e9pargne, et peut influencer le renminbi. La Chine compte 19 banques priv\u00e9es, domin\u00e9es par les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et le secteur a \u00e9t\u00e9 ouvert en 2014 \u00e0 des entrants priv\u00e9s financ\u00e9s localement.<\/p>\n\n
Nous interpr\u00e9tons le fixing d\u2019aujourd\u2019hui comme un signal clair de la Banque populaire de Chine visant \u00e0 g\u00e9rer le rythme d\u2019appr\u00e9ciation du yuan. M\u00eame si le fixing est l\u00e9g\u00e8rement plus ferme que la veille, il demeure nettement plus faible que les estimations du march\u00e9, ce qui traduit une volont\u00e9 d\u2019\u00e9viter que la devise ne se renforce trop rapidement. Cela sugg\u00e8re une pr\u00e9f\u00e9rence officielle pour un yuan stable, l\u00e9g\u00e8rement plus faible, afin de soutenir l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n
Cette d\u00e9cision s\u2019inscrit dans la continuit\u00e9 des donn\u00e9es r\u00e9centes : la croissance du PIB au T2 2026 s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 4,8%, juste sous le consensus de 5,0%. Par ailleurs, les exportations de juin ont affich\u00e9 un l\u00e9ger recul de 0,5% sur un an, ce qui renforce l\u2019id\u00e9e que les autorit\u00e9s utilisent le taux de change comme levier pour compenser une demande externe an\u00e9mique. Le tout survient apr\u00e8s que la PBoC a maintenu le mois dernier son LPR \u00e0 un an inchang\u00e9 \u00e0 3,45%, illustrant une approche prudente en mati\u00e8re d\u2019assouplissement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que miser sur une forte volatilit\u00e9 du couple USD\/CNY constitue une strat\u00e9gie risqu\u00e9e dans les prochaines semaines. La banque centrale signale clairement son intention de contr\u00f4ler la trajectoire de la devise, ce qui devrait limiter les mouvements amples et brusques. \u00c0 notre avis, vendre de la volatilit\u00e9 via des strat\u00e9gies sur options \u2014 par exemple des straddles vendeurs sur le yuan offshore (CNH) \u2014 pourrait \u00eatre avantageux.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 ce sch\u00e9ma, notamment en 2022-2023, lorsque la banque guidait syst\u00e9matiquement le yuan vers des niveaux plus faibles que les attentes du march\u00e9 afin d\u2019amortir l\u2019\u00e9conomie face \u00e0 des vents contraires mondiaux. Le contexte actuel rappelle cette p\u00e9riode de reprise int\u00e9rieure molle et de demande \u00e9trang\u00e8re incertaine. L\u2019historique laisse penser que la PBoC continuera d\u2019intervenir pour privil\u00e9gier la stabilit\u00e9 plut\u00f4t qu\u2019une vigueur dict\u00e9e par le march\u00e9.<\/p>\n\n
Ainsi, nous estimons que des strat\u00e9gies profitant d\u2019un yuan cantonn\u00e9 dans une fourchette pr\u00e9visible \u2014 ou d\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation graduelle \u2014 sont plus prudentes. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance sur USD\/CNH, avec des prix d\u2019exercice modestement au-dessus du niveau actuel, pourrait offrir une fa\u00e7on peu co\u00fbteuse de se positionner pour cette faiblesse \u00ab g\u00e9r\u00e9e \u00bb. En parall\u00e8le, les traders devraient rester prudents face au risque de virage de politique si les donn\u00e9es \u00e9conomiques domestiques surprenaient nettement \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n\n\n