La Chine a permis au renminbi de se raffermir en termes nominaux par rapport au dollar US, \u00e0 l\u2019euro et aux principales devises d\u2019Asie du Nord (JPY, KRW et TWD) depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, dont pr\u00e8s de 11 % face au won (KRW). \u00c0 la mi-juin, le chancelier allemand Friedrich Merz a plaid\u00e9 pour un nouvel Accord du Plaza afin de s\u2019attaquer au d\u00e9ficit commercial de l\u2019UE avec la Chine et a laiss\u00e9 entendre que la devise \u00e9tait sous-\u00e9valu\u00e9e de 30 %, mais les mouvements r\u00e9cents des taux au comptant compliquent les arguments ax\u00e9s sur la sous-\u00e9valuation. Une inflation faible a frein\u00e9 l\u2019appr\u00e9ciation du taux de change effectif r\u00e9el (TCER\/REER), m\u00eame si les gains nominaux ont devanc\u00e9 les attentes ant\u00e9rieures selon lesquelles la vigueur du TCER devait provenir surtout des diff\u00e9rentiels d\u2019inflation.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es commerciales officielles pointent vers une logique tactique : les importations en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan ont fortement augment\u00e9, la demande de semi-conducteurs \u00e9tant d\u00e9crite comme le principal moteur. Selon la classification du Syst\u00e8me harmonis\u00e9, les importations du chapitre SH 85 en provenance de ces trois juridictions ont d\u00e9pass\u00e9 300 G CNY rien qu\u2019en mai, ce qui repr\u00e9sente une hausse de pr\u00e8s de 60 % sur un an. Le rapport mentionne aussi d\u2019importants exc\u00e9dents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage qui soutiennent des d\u00e9salignements de devises, tout en projetant que la vigueur du CNY face au NA-3 pourrait s\u2019estomper \u00e0 mesure que les pressions actuelles se dissipent, et pourrait plus tard s\u2019inverser une fois que la production int\u00e9rieure chinoise mettra au d\u00e9fi les exportateurs en place.<\/p>\n\n
Nous estimons que la force du yuan, particuli\u00e8rement face au yen et au won, rel\u00e8ve d\u2019un choix de politique d\u00e9lib\u00e9r\u00e9. Cela rend moins co\u00fbteuses les importations de technologies critiques, une lecture appuy\u00e9e par les donn\u00e9es douani\u00e8res de juin 2026 montrant que les importations de semi-conducteurs ont bondi de plus de 25 % sur un an. Cette tendance devrait probablement se poursuivre encore quelques semaines, alors que l\u2019entreposage\/stockage (stockpiling) se maintient.<\/p>\n\n
\u00c0 court terme, nous privil\u00e9gions des positions qui profitent d\u2019une surperformance continue du yuan par rapport \u00e0 ses pairs d\u2019Asie du Nord. Cela pourrait passer par l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le CNH contre le JPY ou le KRW, misant sur une appr\u00e9ciation suppl\u00e9mentaire. Le cross CNH\/JPY, qui se n\u00e9gocie maintenant au-dessus de 22,5, semble encore b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un momentum tant que cette politique d\u2019importations demeure en place.<\/p>\n\n
Cela dit, nous voyons cela comme un arrangement temporaire qui se d\u00e9fera une fois les besoins de production int\u00e9rieure combl\u00e9s. Nous suivons de pr\u00e8s les informations sur la fabrication domestique de puces en Chine, car toute perc\u00e9e signalant une autonomie pourrait d\u00e9clencher un virage de politique rapide. Autrement dit, la p\u00e9riode actuelle de vigueur est limit\u00e9e dans le temps et les op\u00e9rateurs doivent rester aux aguets.<\/p>\n\n
Pour se pr\u00e9parer \u00e0 un \u00e9ventuel retournement, nous envisageons d\u2019acheter des options de vente (puts) CNH \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance contre le yen. Il s\u2019agit d\u2019une fa\u00e7on peu co\u00fbteuse de se positionner pour un affaiblissement marqu\u00e9 du yuan lorsque la strat\u00e9gie d\u2019importations prendra fin. L\u2019histoire \u2014 notamment la p\u00e9riode ayant suivi le virage de politique de 2015 \u2014 montre que P\u00e9kin peut modifier abruptement ses priorit\u00e9s de change.<\/p>\n\n
La vigueur du yuan face au dollar et \u00e0 l\u2019euro est \u00e9galement notable parce qu\u2019elle n\u2019est pas port\u00e9e par l\u2019inflation. Avec les donn\u00e9es de l\u2019IPC de juin ressorties \u00e0 seulement 0,5 %, le taux de change effectif r\u00e9el de la devise s\u2019appr\u00e9cie de fa\u00e7on marqu\u00e9e. Cette force nominale contribue \u00e0 d\u00e9samorcer les critiques des \u00c9tats-Unis ou de l\u2019Union europ\u00e9enne sur une sous-\u00e9valuation de la devise.<\/p>\n\n\n\n