Une note de BNY indiquait que l\u2019appr\u00e9ciation depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e du renminbi en termes nominaux face au USD, \u00e0 l\u2019EUR et aux devises du NA-3 (JPY, KRW et TWD) a r\u00e9duit la marge de man\u0153uvre des \u00c9tats-Unis et de l\u2019UE pour soutenir que la devise chinoise est sous-\u00e9valu\u00e9e. Le document faisait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 des propos de mi-juin du chancelier allemand Friedrich Merz, qui a r\u00e9clam\u00e9 un nouvel accord du Plaza et laiss\u00e9 entendre que la devise \u00e9tait sous-\u00e9valu\u00e9e de 30 %, tout en ajoutant que le renminbi \u00e9tait en hausse de pr\u00e8s de 11 % par rapport au KRW sur la m\u00eame p\u00e9riode. Il soulignait aussi l\u2019importance des importants exc\u00e9dents commerciaux du NA-3 et des flux de recyclage comme facteurs soutenant les d\u00e9salignements actuels des taux de change.<\/p>\n\n
La note \u00e9tablissait un lien entre la tol\u00e9rance de la Chine \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019une devise plus forte et une hausse des importations en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan, les semi-conducteurs \u00e9tant identifi\u00e9s comme le principal moteur. En utilisant le Syst\u00e8me harmonis\u00e9, elle indiquait que les achats dans la position SH 85 ont d\u00e9pass\u00e9 300 G CNY en mai, soit une hausse d\u2019environ 60 % sur un an. Elle ajoutait qu\u2019une inflation faible a limit\u00e9 l\u2019appr\u00e9ciation du TCER (REER) m\u00eame si le taux de change nominal s\u2019est raffermi, et que les gains face au NA-3 pourraient marquer une pause une fois les pressions \u00e0 l\u2019importation apais\u00e9es.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la vigueur persistante du yuan chinois comme un choix d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 de politique, et non comme un ph\u00e9nom\u00e8ne uniquement dict\u00e9 par le march\u00e9. La Chine utilise une devise plus forte pour r\u00e9duire le co\u00fbt des importations critiques de semi-conducteurs en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan. Cela contribue aussi \u00e0 d\u00e9samorcer les accusations occidentales selon lesquelles P\u00e9kin maintiendrait artificiellement sa devise \u00e0 un niveau faible afin de stimuler les exportations.<\/p>\n\n
Cette tendance s\u2019est poursuivie au deuxi\u00e8me trimestre de 2026, et nous nous attendons \u00e0 ce qu\u2019elle persiste pour l\u2019instant. De r\u00e9centes donn\u00e9es douani\u00e8res de juin 2026 montrent que les importations de semi-conducteurs relevant de la cat\u00e9gorie SH 85 demeurent \u00e9lev\u00e9es, en hausse de pr\u00e8s de 55 % sur un an, ce qui soutient la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019un renminbi fort. Le USD\/CNY est pass\u00e9 sous 7,05, et le yuan affiche maintenant une hausse de plus de 13 % face au won cor\u00e9en depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, ce qui rend ces importations moins co\u00fbteuses.<\/p>\n\n
Pour les prochaines semaines, nous croyons que les traders devraient envisager des strat\u00e9gies tirant avantage d\u2019un yuan stable \u00e0 plus fort face aux devises de ces exportateurs nord-asiatiques. Cela pourrait passer par l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le CNH ou par la vente de contrats \u00e0 terme sur le JPY, le KRW et le TWD contre le renminbi. L\u2019enjeu est de profiter de cet \u00e9lan, aliment\u00e9 par la politique, tant qu\u2019il dure, car la conjoncture \u00e9conomique fondamentale ne justifie pas une telle force du yuan.<\/p>\n\n
Cependant, nous surveillons des signes de retournement, qui seront probablement li\u00e9s aux progr\u00e8s de la Chine en mati\u00e8re de production domestique de puces. Le fait que des nouvelles indiquent que les fonderies \u00ab championnes nationales \u00bb de la Chine visent le T1 2027 pour la production de masse de puces de nouvelle g\u00e9n\u00e9ration laisse entendre que cette politique a une date d\u2019expiration claire. Lorsque la Chine n\u2019aura plus besoin de d\u00e9pendre autant des importations, l\u2019argument strat\u00e9gique en faveur d\u2019un yuan fort s\u2019\u00e9vaporera.<\/p>\n\n
Par cons\u00e9quent, nous examinons aussi des options de plus longue \u00e9ch\u00e9ance, \u00e0 environ trois \u00e0 six mois, qui profiteraient d\u2019un retournement marqu\u00e9. La volatilit\u00e9 implicite de paires comme CNH\/KRW semble trop faible compte tenu du potentiel d\u2019un changement de cap abrupt de P\u00e9kin plus tard cette ann\u00e9e. Se positionner pour un yuan plus faible sur cet horizon pourrait constituer une op\u00e9ration tr\u00e8s rentable.<\/p>\n\n
Nous rappelons la d\u00e9valuation soudaine du yuan en 2015, qui a montr\u00e9 \u00e0 quelle vitesse les autorit\u00e9s chinoises peuvent agir lorsque les priorit\u00e9s strat\u00e9giques changent. Cet \u00e9pisode a d\u00e9montr\u00e9 que la Banque populaire de Chine est pr\u00eate \u00e0 surprendre le march\u00e9 pour atteindre ses objectifs. Nous nous attendons \u00e0 une dynamique similaire une fois que les besoins d\u2019importation de semi-conducteurs du pays auront \u00e9t\u00e9 combl\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n