Le yen s\u2019est redress\u00e9 depuis des creux de quatre d\u00e9cennies jeudi, alors qu\u2019une publication plus faible des NFP am\u00e9ricains de juin a affaibli le dollar et raviv\u00e9 le risque d\u2019intervention, ramenant l\u2019USD\/JPY vers une premi\u00e8re baisse hebdomadaire en huit semaines. Selon certaines informations, Tokyo pourrait cesser de pr\u00e9annoncer ses op\u00e9rations, ce qui accro\u00eet les probabilit\u00e9s d\u2019une action surprise alors que la liquidit\u00e9 s\u2019amenuise avec le cong\u00e9 de l\u2019Independence Day aux \u00c9tats-Unis. Plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, des conditions de march\u00e9 semblables avaient pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des mouvements qui avaient fait reculer la paire de plus de 160,00 vers 155,00.<\/p>\n
La politique de taux du Japon n\u2019a pas invers\u00e9 la faiblesse du yen : le taux directeur de la Banque du Japon est \u00e0 1,00 %, un sommet depuis 1995, mais un \u00e9cart d\u2019environ 275 points de base avec la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale soutient la strat\u00e9gie de portage. Les op\u00e9rations du printemps ont bri\u00e8vement tir\u00e9 l\u2019USD\/JPY vers le bas, mais la paire s\u2019est ensuite reprise jusqu\u2019\u00e0 des sommets pr\u00e8s de 163,00. Aux \u00c9tats-Unis, les cr\u00e9ations d\u2019emplois ont augment\u00e9 de 57 k contre des attentes autour de 110 k; le taux de ch\u00f4mage s\u2019est repli\u00e9 \u00e0 4,2 % tandis que le taux de participation a recul\u00e9 \u00e0 61,5 %. La semaine \u00e0 venir met en vedette l\u2019ISM des services lundi \u00e0 14 h 00 GMT, les minutes du FOMC mercredi \u00e0 18 h 00 GMT et les demandes d\u2019allocations ch\u00f4mage jeudi, avec des r\u00e9sistances \u00e0 162,50 et 163,00, et un support \u00e0 160,00, ainsi que 158,50 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours pr\u00e8s de 157,00.<\/p>\n
Le plus grand changement, selon nous, c\u2019est que Tokyo semble maintenant pr\u00eate \u00e0 intervenir sans aucun signal d\u2019avertissement. C\u2019est particuli\u00e8rement risqu\u00e9 aujourd\u2019hui, le 3 juillet, alors que les march\u00e9s am\u00e9ricains se d\u00e9garnissent en vue du cong\u00e9 de l\u2019Independence Day, ce qui amplifie l\u2019impact de toute op\u00e9ration potentielle. Nous estimons que la probabilit\u00e9 d\u2019une chute soudaine et marqu\u00e9e de l\u2019USD\/JPY est \u00e0 son plus haut niveau de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Le soutien fondamental du dollar s\u2019affaiblit au pire moment. Le r\u00e9cent rapport sur les NFP a confirm\u00e9 un refroidissement du march\u00e9 du travail, avec un maigre ajout de 57 000 emplois en juin, et les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation du Core PCE se maintiennent \u00e0 un niveau g\u00e9rable de 2,6 %. Cela ne donne \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale aucune raison de conserver un ton restrictif, retirant ainsi un pilier cl\u00e9 qui soutenait le dollar.<\/p>\n
Cette \u00e9volution des perspectives transforme l\u2019ensemble de la dynamique de march\u00e9. Bien que l\u2019\u00e9cart de taux demeure important, les march\u00e9s \u00e0 terme \u00e9valuent maintenant \u00e0 plus de 70 % la probabilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux de la Fed d\u2019ici septembre, ce qui commencera \u00e0 \u00e9roder l\u2019attrait du portage. Le moteur de profit \u00e0 long terme li\u00e9 au maintien de positions sur l\u2019USD\/JPY s\u2019att\u00e9nue donc.<\/p>\n
Pour notre strat\u00e9gie sur d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que la volatilit\u00e9 implicite est probablement trop faible compte tenu du risque accru d\u2019un mouvement brusque. Nous voyons de la valeur \u00e0 acheter des puts sur l\u2019USD\/JPY ou \u00e0 mettre en place des \u00e9carts de puts (put spreads) afin de se positionner en vue d\u2019une possible cassure sous le support crucial de 160,00. La vente d\u2019options d\u2019achat (calls) avec des prix d\u2019exercice au-dessus de la r\u00e9sistance de 162,50 pr\u00e9sente aussi un profil risque-rendement favorable.<\/p>\n
Le seuil de 160,00 est maintenant le point pivot qui d\u00e9terminera la tendance des prochaines semaines. Nous \u00e9vitons d\u2019ajouter de nouvelles positions acheteuses, puisque le risque de se faire surprendre par une intervention \u00e9clair d\u00e9passe largement les rendements en diminution du portage. Pour l\u2019instant, la voie de moindre r\u00e9sistance s\u2019est renvers\u00e9e vers la baisse.<\/p>\n\n\n\n