L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a recul\u00e9 jeudi apr\u00e8s des donn\u00e9es plus faibles sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis (Nonfarm Payrolls), ce qui a r\u00e9duit les attentes d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 court terme. L\u2019indicateur, qui mesure le billet vert face \u00e0 six grandes devises, s\u2019\u00e9changeait pr\u00e8s de 100,88 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 plus t\u00f4t dans la s\u00e9ance am\u00e9ricaine un creux de deux semaines \u00e0 100,56. La pression est aussi venue d\u2019un fort rebond du yen japonais, sur fond de sp\u00e9culations quant \u00e0 une intervention officielle apr\u00e8s que l\u2019USD\/JPY a atteint un sommet de 40 ans; le minist\u00e8re japonais des Finances n\u2019a pas comment\u00e9 le mouvement.<\/p>\n\n
Selon les chiffres du Bureau of Labor Statistics, les cr\u00e9ations d\u2019emplois ont augment\u00e9 de 57 k en juin, contre des attentes de 110 k, tandis que mai a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 129 k (contre 172 k auparavant). D\u2019autres volets du rapport ont \u00e9t\u00e9 plus robustes : le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2 % (contre 4,3 %), et le salaire horaire moyen a progress\u00e9 de 0,3 % sur un mois et de 3,5 % sur un an, conform\u00e9ment aux attentes. L\u2019outil CME FedWatch \u00e9valuait la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre \u00e0 53 %, en baisse par rapport \u00e0 63 % avant la publication. Les prix du p\u00e9trole ont recul\u00e9 au cours des derni\u00e8res semaines, att\u00e9nuant les pr\u00e9occupations inflationnistes, tandis que les discussions indirectes \u00c9tats-Unis\u2013Iran \u00e0 Doha se sont termin\u00e9es sur des \u00ab progr\u00e8s positifs \u00bb, selon des m\u00e9diateurs qataris, sans perc\u00e9e. La pr\u00e9sidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a d\u00e9clar\u00e9 que la politique demeurait \u00ab l\u00e9g\u00e8rement restrictive \u00bb et a \u00e9voqu\u00e9 des sc\u00e9narios li\u00e9s soit aux risques d\u2019inflation, soit \u00e0 un ralentissement de la croissance.<\/p>\n\n
Compte tenu du rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain d\u00e9cevant de ce matin, nous anticipons que le dollar am\u00e9ricain restera sous pression au cours des prochaines semaines. Le fait que l\u2019\u00e9conomie n\u2019ait cr\u00e9\u00e9 que 57 000 emplois, bien en de\u00e7\u00e0 des 110 000 attendus, r\u00e9duit nettement la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre. Cela nous pousse \u00e0 privil\u00e9gier des strat\u00e9gies susceptibles de profiter d\u2019un affaiblissement du dollar, ou \u00e0 tout le moins d\u2019un dollar \u00e9voluant dans une fourchette.<\/p>\n\n
Nous suivons de pr\u00e8s l\u2019outil CME FedWatch, qui n\u2019indique plus qu\u2019une probabilit\u00e9 de 53 % d\u2019une hausse en septembre, contre 63 % hier seulement. Historiquement, une baisse aussi marqu\u00e9e des anticipations de taux \u00e0 la suite d\u2019une publication importante largement sous les attentes peut se traduire par plusieurs semaines de sous-performance du dollar. La r\u00e9vision \u00e0 la baisse des chiffres de mai confirme aussi un refroidissement du march\u00e9 du travail, ce qui renforce cette lecture.<\/p>\n\n
Cela dit, le portrait n\u2019est pas enti\u00e8rement limpide, ce qui laisse entrevoir une hausse possible de la volatilit\u00e9. La baisse inattendue du taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,2 % et la progression des salaires \u00e0 un rythme solide de 3,5 % emp\u00eacheront la Fed d\u2019adopter un ton franchement accommodant. \u00c0 notre avis, cela instaurera un plancher sous le dollar, rendant plus judicieux de vendre les rebonds que de mettre en place des positions vendeuses directionnelles.<\/p>\n\n
La vigueur soudaine du yen japonais est un nouveau facteur d\u00e9terminant, d\u2019autant plus que la paire USD\/JPY a r\u00e9cemment atteint un sommet de 40 ans. Le risque d\u2019une nouvelle intervention des autorit\u00e9s japonaises est d\u00e9sormais extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9, ce qui rend les positions longues sur l\u2019USD\/JPY tr\u00e8s risqu\u00e9es. Nous envisageons donc des options de vente (puts) sur l\u2019USD\/JPY afin de nous prot\u00e9ger contre \u2014 ou de tirer profit de \u2014 un autre mouvement baissier abrupt.<\/p>\n\n
Le repli des prix du p\u00e9trole \u2014 le Brent ayant gliss\u00e9 d\u2019environ 85 $ \u00e0 75 $ le baril au cours du dernier mois \u2014 appuie \u00e9galement notre th\u00e8se. Cela att\u00e9nue les craintes inflationnistes et donne \u00e0 la Fed davantage de marge de man\u0153uvre pour marquer une pause dans son cycle de resserrement. Bien que nous surveillions les discussions entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, les donn\u00e9es sur l\u2019emploi demeurent actuellement le principal moteur de nos perspectives sur le dollar.<\/p>\n\n
Compte tenu de cet ensemble de signaux, nous estimons que vendre des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY), avec un prix d\u2019exercice autour de 102, constitue une strat\u00e9gie sens\u00e9e. Cette position est profitable si le dollar demeure stable ou s\u2019effrite, ce qui nous semble le sc\u00e9nario le plus probable. Nous explorons aussi des options d\u2019achat sur des devises qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un dollar plus faible, comme l\u2019euro et le yen japonais.<\/p>\n\n\n\n