BNY affirme que les clients transfrontaliers ont largement capitul\u00e9 sur les positions longues en yen japonais (JPY) et en won sud-cor\u00e9en (KRW), alors que les deux devises demeurent faibles face au dollar am\u00e9ricain (USD) et au yuan chinois (CNY). Les donn\u00e9es iFlow montrent que les positions longues r\u00e9siduelles en JPY et en KRW se sont effondr\u00e9es, tandis que les interventions sont jug\u00e9es mal adapt\u00e9es pour g\u00e9n\u00e9rer une appr\u00e9ciation structurelle. La baisse du p\u00e9trole a r\u00e9duit l\u2019appui de la balance des paiements \u00e0 une poursuite de la d\u00e9pr\u00e9ciation, et l\u2019impulsion li\u00e9e au portage en USD s\u2019est att\u00e9nu\u00e9e apr\u00e8s que les plus r\u00e9centes remarques du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 interpr\u00e9t\u00e9es comme excessivement restrictives.<\/p>\n
La note ajoute que la Chine est demeur\u00e9e discr\u00e8te sur les valorisations du JPY, du KRW et du dollar ta\u00efwanais (TWD), dans un contexte de r\u00e9action limit\u00e9e des \u00c9tats-Unis. Le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, Scott Bessent, a d\u00e9clar\u00e9 en janvier que le KRW ne se n\u00e9gociait pas en ligne avec ses fondamentaux, mais la devise s\u2019est encore affaiblie. Comme les hausses de taux envisag\u00e9es dans la r\u00e9gion devraient \u00eatre plus modestes que celles des pairs des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s hors Asie, l\u2019analyse \u00e9voque la g\u00e9opolitique et la strat\u00e9gie de cha\u00eene d\u2019approvisionnement en IA comme catalyseurs potentiels \u2014 notamment via des signaux dans le rapport semestriel sur les devises \u2014 susceptibles de provoquer un ajustement marqu\u00e9 et de rendre le JPY, le KRW et le TWD vuln\u00e9rables \u00e0 une appr\u00e9ciation.<\/p>\n
Nous constatons que les op\u00e9rateurs ont finalement abandonn\u00e9 l\u2019id\u00e9e de parier sur un yen japonais et un won sud-cor\u00e9en plus forts, alors que les deux devises se maintiennent pr\u00e8s de creux de plusieurs d\u00e9cennies face au dollar am\u00e9ricain. Avec l\u2019USD\/JPY qui gravite autour de 172 et l\u2019USD\/KRW qui d\u00e9passe 1450, les plus r\u00e9centes donn\u00e9es de la CFTC montrent que les positions nettes vendeuses des acteurs non commerciaux sur le yen atteignent leur niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis juin 2024. Ce positionnement extr\u00eame sugg\u00e8re une transaction surpeupl\u00e9e et vuln\u00e9rable \u00e0 un retournement.<\/p>\n
Les raisons fondamentales de la faiblesse prolong\u00e9e des devises s\u2019estompent. L\u2019inflation de base au Japon, publi\u00e9e la semaine derni\u00e8re, s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,5 %, ce qui maintient la pression sur la Banque du Japon pour qu\u2019elle appuie ses hausses de taux prudentes du d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e par des actions plus concr\u00e8tes. De m\u00eame, la chute marqu\u00e9e des prix du p\u00e9trole sous les 65 $ US le baril pour le WTI a sensiblement am\u00e9lior\u00e9 les termes de l\u2019\u00e9change pour des importateurs d\u2019\u00e9nergie comme le Japon et la Cor\u00e9e du Sud, ce qui devrait soutenir leurs devises.<\/p>\n
De l\u2019autre c\u00f4t\u00e9 de l\u2019\u00e9quation, l\u2019argument en faveur d\u2019un dollar am\u00e9ricain durablement fort perd aussi de sa vigueur. Le plus r\u00e9cent indice des prix des d\u00e9penses de consommation personnelle (PCE) aux \u00c9tats-Unis pour mai 2026 a montr\u00e9 la poursuite du ralentissement, \u00e0 2,6 % sur un an, ce qui affaiblit la justification d\u2019une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale durablement restrictive. Cela r\u00e9duit l\u2019attrait des strat\u00e9gies de portage en USD, qui ont \u00e9t\u00e9 un moteur cl\u00e9 de sa force.<\/p>\n
Le catalyseur le plus important pourrait toutefois venir de la politique strat\u00e9gique am\u00e9ricaine li\u00e9e \u00e0 la cha\u00eene d\u2019approvisionnement en IA. Nous estimons que l\u2019administration am\u00e9ricaine s\u2019inqui\u00e8te de plus en plus du fait que la faiblesse du JPY, du KRW et du TWD rende des technologies critiques provenant d\u2019Asie \u2014 comme la m\u00e9moire \u00e0 large bande passante (HBM) et les semi-conducteurs avanc\u00e9s \u2014 trop bon march\u00e9. Cela pourrait, involontairement, subventionner des concurrents, un risque mis en lumi\u00e8re par un r\u00e9cent examen du Department of Commerce sur la s\u00e9curit\u00e9 des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, annonc\u00e9 \u00e0 la fin juin 2026.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous pensons que le risque penche d\u00e9sormais vers une appr\u00e9ciation soudaine et marqu\u00e9e de ces devises asiatiques. Avec un positionnement de march\u00e9 aussi d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9, tout signal de politique coordonn\u00e9 venant des \u00c9tats-Unis, possiblement via le prochain rapport du Tr\u00e9sor sur les devises, pourrait d\u00e9clencher une remont\u00e9e importante. Nous nous int\u00e9ressons donc \u00e0 des structures de d\u00e9riv\u00e9s \u00e0 faible co\u00fbt, comme l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) hors du cours sur le JPY et le KRW, afin de se positionner en vue de ce choc haussier potentiel au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n