L\u2019adjudication des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 4 semaines s\u2019est conclue \u00e0 3,605 %, en l\u00e9ger recul par rapport aux 3,61 % pr\u00e9c\u00e9dents. Ce mouvement laisse les co\u00fbts de financement \u00e0 tr\u00e8s court terme pratiquement inchang\u00e9s, le prix demeurant pr\u00e8s des plus r\u00e9cents niveaux.<\/p>\n\n
Le r\u00e9sultat sugg\u00e8re un assouplissement marginal du rendement exig\u00e9 lors de la vente, m\u00eame si le taux d\u2019adjudication est rest\u00e9 dans une fourchette \u00e9troite. D\u2019autres d\u00e9tails, comme le ratio de couverture, la r\u00e9partition des allocations et le volume offert, n\u2019\u00e9taient pas fournis dans le communiqu\u00e9.<\/p>\n\n
Le l\u00e9ger repli de l\u2019adjudication du bon \u00e0 4 semaines \u00e0 3,605 % signale un d\u00e9placement subtil des attentes du march\u00e9. Nous y voyons une confirmation que les op\u00e9rateurs int\u00e8grent une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une baisse de taux de la Fed lors de la r\u00e9union du FOMC du 29 juillet. Cette lecture est appuy\u00e9e par les plus r\u00e9centes donn\u00e9es d\u2019IPC, rest\u00e9es stables \u00e0 2,5 %, ce qui donne \u00e0 la banque centrale une marge de man\u0153uvre pour assouplir sa politique dans un contexte de ralentissement de la croissance du PIB \u00e0 1,8 %.<\/p>\n\n
Nous estimons qu\u2019un positionnement en vue de taux \u00e0 court terme plus bas constitue la r\u00e9ponse appropri\u00e9e. Cela implique de regarder des produits d\u00e9riv\u00e9s comme les contrats \u00e0 terme SOFR de septembre, qui indiquent actuellement un taux l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9 que ce que laisse entendre cette adjudication de T-bills. Historiquement, les rendements \u00e0 l\u2019avant de la courbe devancent l\u2019action de la Fed, comme on l\u2019a observ\u00e9 \u00e0 la fin de 2019 avant que la banque centrale n\u2019amorce son cycle d\u2019assouplissement.<\/p>\n\n
Pour les march\u00e9s actions, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies qui profitent d\u2019un pivot accommodant de la Fed. Cela inclut l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur des secteurs sensibles aux taux comme la technologie et l\u2019immobilier, qui ont tendance \u00e0 surperformer lorsque les co\u00fbts d\u2019emprunt sont appel\u00e9s \u00e0 diminuer. Nous envisageons aussi de vendre une partie de la volatilit\u00e9, puisque le VIX, actuellement \u00e0 14,5, pourrait continuer de reculer si la Fed communique une trajectoire claire et pr\u00e9visible de baisses de taux.<\/p>\n\n
La donn\u00e9e cl\u00e9 \u00e0 surveiller est maintenant le prochain rapport sur l\u2019emploi non agricole (non-farm payrolls) du 10 juillet. Un chiffre d\u2019emplois \u00e9tonnamment robuste pourrait rapidement renverser ces attentes de taux \u00e0 court terme, ce qui fait des options \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance courte un moyen prudent de g\u00e9rer le risque sur ces positions. Nous maintiendrons cette posture tant que les rendements \u00e0 court terme resteront sous pression et que les donn\u00e9es du march\u00e9 du travail ne montreront pas une vigueur inattendue.<\/p>\n\n\n\n