Les commentaires formul\u00e9s lors de la rencontre de Sintra pointent vers un virage dans la mani\u00e8re dont les banques centrales entendent communiquer leur politique : le d\u00e9bat se d\u00e9place des orientations prospectives traditionnelles vers une \u00ab orientation de cadre \u00bb (framework guidance) arrim\u00e9e aux donn\u00e9es entrantes. L\u2019approche repose sur une surveillance \u00ab contemporaine en temps r\u00e9el \u00bb au moyen du big data et de l\u2019IA, en remplacement des sondages r\u00e9trospectifs, et s\u2019articule autour d\u2019un horizon de mise en \u0153uvre de 9 \u00e0 12 mois. Le changement pourrait aussi toucher de nouvelles mesures de l\u2019inflation, qui pourraient ressortir plus faibles \u2014 ou plus \u00e9lev\u00e9es \u2014 que les indicateurs actuels.<\/p>\n\n
Le discours laisse entrevoir un recalibrage plus large de la signalisation de la politique mon\u00e9taire. On \u00e9voque notamment un retour \u00ab aux fondamentaux \u00bb et une moindre d\u00e9pendance aux outils non conventionnels, de m\u00eame que des cadres plus simples plut\u00f4t que des orientations prospectives complexes. S\u2019il est adopt\u00e9, ce virage modifierait la fa\u00e7on dont la politique est men\u00e9e et la fa\u00e7on dont les acteurs de march\u00e9 et les analystes interpr\u00e8tent les signaux des banques centrales, alors que les protocoles de communication \u00e9volueraient en parall\u00e8le des normes de mesure et des intrants de donn\u00e9es.<\/p>\n\n
Nous \u00e9voluons maintenant dans un monde o\u00f9 les orientations prospectives des banques centrales appartiennent au pass\u00e9. Le pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, et d\u2019autres laissent entendre un passage \u00e0 une \u00ab orientation de cadre \u00bb ax\u00e9e sur les donn\u00e9es, o\u00f9 ils r\u00e9agissent en temps r\u00e9el. Cela signifie qu\u2019il faut cesser d\u2019essayer de lire entre les lignes des discours et se concentrer directement sur les donn\u00e9es \u00e9conomiques elles-m\u00eames.<\/p>\n\n
La hausse inattendue de la plus r\u00e9cente inflation PCE \u00e0 2,9 % la semaine derni\u00e8re illustre exactement pourquoi cela compte pour nous. Si le rapport sur l\u2019emploi de juin a affich\u00e9 un solide gain de 210 000 emplois, le l\u00e9ger ralentissement de la croissance des salaires envoie un signal contradictoire pour la Fed. Cette incertitude est pr\u00e9cis\u00e9ment ce dont le nouveau cadre se nourrit, et elle pousse la volatilit\u00e9 \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Nous avons vu l\u2019indice VIX passer de 14 \u00e0 plus de 18 en r\u00e9action \u00e0 cette nouvelle incertitude, et nous nous attendons \u00e0 ce qu\u2019il demeure \u00e9lev\u00e9. Pour nous, cela signifie que le prix des options, sensibles \u00e0 la volatilit\u00e9, doit \u00eatre r\u00e9\u00e9valu\u00e9 : elles ne sont plus une assurance bon march\u00e9. Les strat\u00e9gies qui profitent des mouvements de prix, comme les straddles ou les strangles, deviennent plus attrayantes dans ce contexte.<\/p>\n\n
On a l\u2019impression d\u2019un retour \u00e0 une politique mon\u00e9taire plus r\u00e9active, comme dans les ann\u00e9es 1990, o\u00f9 le prochain geste de la Fed \u00e9tait moins t\u00e9l\u00e9graphi\u00e9 \u2014 mais avec une touche du XXIe si\u00e8cle. Il faut d\u00e9sormais porter une attention accrue aux points de donn\u00e9es \u00e0 haute fr\u00e9quence, aliment\u00e9s par l\u2019IA, que Warsh a \u00e9voqu\u00e9s, comme les d\u00e9penses de d\u00e9tail en temps r\u00e9el ou l\u2019activit\u00e9 logistique. Ces ensembles de donn\u00e9es alternatifs pourraient nous donner un avantage de n\u00e9gociation avant la publication des chiffres officiels, \u00e0 caract\u00e8re r\u00e9trospectif.<\/p>\n\n
Au cours des prochaines semaines, notre attention devrait se d\u00e9tourner de l\u2019analyse de chaque mot des responsables de la Fed. Il faut plut\u00f4t consid\u00e9rer chaque publication majeure de donn\u00e9es \u2014 comme les ventes au d\u00e9tail \u00e0 venir ou les premiers r\u00e9sultats (\u00ab flash \u00bb) des PMI \u2014 comme un point d\u00e9cisionnel potentiel pour la Fed. Cela rend particuli\u00e8rement pertinentes les positions \u00e0 court terme sur d\u00e9riv\u00e9s capables de tirer parti de mouvements brusques, induits par les donn\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n