L\u2019USD\/CHF a recul\u00e9 jeudi, alors que des ventes g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es de dollars am\u00e9ricains ont suivi un rapport sur les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (NFP) plus faible que pr\u00e9vu aux \u00c9tats-Unis. La paire s\u2019\u00e9changeait pr\u00e8s de 0,8029, un creux depuis le 18 juin, en baisse d\u2019environ 0,80 % sur la s\u00e9ance. Le Bureau of Labor Statistics (BLS) a indiqu\u00e9 que l\u2019\u00e9conomie a cr\u00e9\u00e9 57 000 emplois en juin, contre un consensus de 110 000, tandis que les chiffres de mai ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9s \u00e0 129 000, contre 172 000 auparavant. Malgr\u00e9 tout, le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 \u00e0 4,2 % (contre 4,3 %), et le salaire horaire moyen a progress\u00e9 de 0,3 % sur un mois et de 3,5 % sur un an, conform\u00e9ment aux attentes.<\/p>\n
Les anticipations de taux ont boug\u00e9 apr\u00e8s la publication, l\u2019outil CME FedWatch indiquant que la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une action de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre est tomb\u00e9e \u00e0 51 %, contre 63 %. Le dollar avait aussi subi plus t\u00f4t une pression, alors que le yen japonais rebondissait sur fond de sp\u00e9culations entourant une possible intervention officielle. Dans ce contexte, l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain se situait autour de 100,70, en baisse d\u2019environ 0,70 %, tandis que l\u2019attention se tournait aussi vers la Suisse, o\u00f9 l\u2019IPC a \u00e9t\u00e9 de 0,0 % sur un mois en juin (contre une pr\u00e9vision de 0,1 % et 0,2 % pr\u00e9c\u00e9demment) ; l\u2019inflation annuelle a ralenti \u00e0 0,5 %, contre 0,6 %, \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la fourchette de 0 % \u00e0 2 % de la BNS, alors que le taux directeur demeure \u00e0 0 %.<\/p>\n
Ce rapport sur l\u2019emploi, d\u00e9cevant, modifie fondamentalement notre perspective quant \u00e0 la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale pour le reste de l\u2019\u00e9t\u00e9. La chute marqu\u00e9e des cr\u00e9ations d\u2019emplois, d\u2019un niveau r\u00e9vis\u00e9 de 129 000 en mai \u00e0 seulement 57 000 en juin, constitue selon nous un signal clair de refroidissement du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain. Cela r\u00e9duit fortement la probabilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au cours des prochains mois.<\/p>\n
Il ne s\u2019agit pas d\u2019un point de donn\u00e9es isol\u00e9 ; d\u2019autres indicateurs avanc\u00e9s laissaient d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9sager ce r\u00e9sultat. Les offres d\u2019emploi, mesur\u00e9es par l\u2019enqu\u00eate JOLTS, ont d\u00e9j\u00e0 recul\u00e9 \u00e0 8,4 millions en mai, prolongeant une baisse amorc\u00e9e il y a un an \u00e0 partir de sommets au-del\u00e0 de 10 millions. La plus r\u00e9cente lecture de l\u2019ISM manufacturier pour juin s\u2019est aussi \u00e9tablie \u00e0 46,3, marquant un huiti\u00e8me mois cons\u00e9cutif de contraction dans le secteur industriel.<\/p>\n
Pour ces raisons, nous misons sur une poursuite de la faiblesse du dollar am\u00e9ricain, particuli\u00e8rement face au franc suisse. Les donn\u00e9es d\u2019inflation en Suisse demeurent mod\u00e9r\u00e9es, l\u2019IPC annuel le plus r\u00e9cent ne s\u2019\u00e9tablissant qu\u2019\u00e0 0,5 %. Cela ne donne aucune raison \u00e0 la Banque nationale suisse de modifier son cap actuel, ce qui fait du taux de change USD\/CHF un instrument principalement tributaire de divergences dans les attentes \u00e9conomiques am\u00e9ricaines.<\/p>\n
Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019USD\/CHF avec des \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 la fin de juillet et en ao\u00fbt constitue la strat\u00e9gie la plus efficace \u00e0 l\u2019heure actuelle. Cela nous permet de profiter d\u2019une poursuite du repli de la paire tout en plafonnant nos pertes potentielles. La volatilit\u00e9 implicite de ces options a bondi depuis le rapport, mais nous nous attendons \u00e0 ce que le mouvement directionnel \u00e0 la baisse soit plus prononc\u00e9.<\/p>\n
Historiquement, un \u00e9cart important comme celui-ci sur le chiffre principal des NFP n\u2019est pas qu\u2019un \u00e9v\u00e9nement d\u2019une seule s\u00e9ance ; il donne souvent le ton aux transactions pendant plusieurs semaines. L\u2019attention du march\u00e9 se reportera maintenant enti\u00e8rement sur la prochaine publication de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) am\u00e9ricain, le 14 juillet. Une autre lecture d\u2019inflation mod\u00e9r\u00e9e confirmerait presque certainement une pause de la Fed et pousserait l\u2019USD\/CHF vers le niveau de 0,7900.<\/p>\n\n\n\n