La base mon\u00e9taire du Japon a recul\u00e9 de 13,7 % sur un an en juin, un r\u00e9sultat plus faible que l\u2019attente du march\u00e9 (-10 %). Cette donn\u00e9e indique une contraction plus rapide de la quantit\u00e9 de monnaie de base en circulation.<\/p>\n\n
La base mon\u00e9taire comprend la monnaie fiduciaire en circulation ainsi que les soldes d\u00e9tenus par les institutions financi\u00e8res \u00e0 la Banque du Japon. Un repli de cette ampleur sugg\u00e8re que l\u2019empreinte du bilan de la BoJ diminue par rapport \u00e0 l\u2019an dernier, ce qui concorde avec un retrait graduel de liquidit\u00e9s du syst\u00e8me.<\/p>\n\n
La chute marqu\u00e9e et inattendue de la base mon\u00e9taire au Japon indique que la Banque du Japon resserre sa politique plus rapidement que pr\u00e9vu par l\u2019ensemble du march\u00e9. Cette r\u00e9duction agressive de la liquidit\u00e9 constitue une surprise hawkish. Selon nous, c\u2019est un signal clair de se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements de march\u00e9 importants au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Nous y voyons un catalyseur solide pour un raffermissement du yen, d\u2019autant plus que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s de sommets de plusieurs d\u00e9cennies au-del\u00e0 de 160. Le rythme de cette contraction mon\u00e9taire \u2014 le plus rapide depuis le d\u00e9but de la normalisation de la politique de la BoJ \u2014 pourrait enfin d\u00e9clencher un retournement durable. Nous envisageons donc l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le JPY ou d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019USD\/JPY afin de nous positionner en faveur d\u2019un yen plus fort.<\/p>\n\n
Cette \u00e9volution est d\u00e9favorable aux actions japonaises, puisqu\u2019une devise plus forte p\u00e8se sur la rentabilit\u00e9 du vaste secteur exportateur. Apr\u00e8s la forte progression du Nikkei 225 au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e, l\u2019indice devient plus vuln\u00e9rable \u00e0 une correction aliment\u00e9e par ce choc de politique mon\u00e9taire. En cons\u00e9quence, nous examinons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur le Nikkei 225 pour couvrir un risque de baisse ou tirer parti d\u2019un repli potentiel.<\/p>\n\n
La r\u00e9duction de la base mon\u00e9taire implique directement que la Banque du Japon r\u00e9duit ses achats d\u2019obligations plus rapidement que pr\u00e9vu. Cela devrait exercer une pression haussi\u00e8re importante sur les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB). Nous \u00e9valuons donc des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme de JGB, en anticipant une baisse des prix obligataires \u00e0 mesure que les rendements remontent depuis leurs niveaux historiquement faibles.<\/p>\n\n
Cette politique agressive est probablement une r\u00e9ponse \u00e0 une inflation int\u00e9rieure persistante, l\u2019IPC de base du Japon demeurant au-dessus de la cible de 2 % de la BoJ depuis 19 mois cons\u00e9cutifs, avec une lecture r\u00e9cente de 2,5 %. La banque centrale semble d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 ramener l\u2019inflation sous contr\u00f4le, m\u00eame au prix d\u2019une turbulence de march\u00e9 \u00e0 court terme. Ces donn\u00e9es sous-jacentes sur l\u2019inflation renforcent notre conviction que la tendance au resserrement se poursuivra.<\/p>\n\n
Un \u00e9cart aussi important par rapport aux attentes du march\u00e9 fera presque certainement augmenter la volatilit\u00e9. Le caract\u00e8re surprenant de la donn\u00e9e laisse entendre que les march\u00e9s des devises et des actions pourraient conna\u00eetre des variations de prix plus fortes qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude. Nous consid\u00e9rons l\u2019achat d\u2019options sur l\u2019indice de volatilit\u00e9 du Nikkei comme une approche prudente pour se positionner en vue de cette hausse anticip\u00e9e de la nervosit\u00e9 des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n