L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a \u00e9volu\u00e9 pr\u00e8s de 101,40, soutenu par des indicateurs manufacturiers solides et des rendements \u00e9lev\u00e9s sur les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme. L\u2019indice PMI manufacturier ISM des \u00c9tats-Unis a recul\u00e9 \u00e0 53,3 en juin, contre 54,0 en mai, tout en demeurant au-dessus du seuil de 50,0, tandis que les nouvelles commandes ont gliss\u00e9 \u00e0 56,0. L\u2019indice des prix pay\u00e9s a chut\u00e9 \u00e0 73,0, contre 82,1, ce qui indique des co\u00fbts des intrants en baisse \u2014 quoique encore \u00e9lev\u00e9s. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois dans le secteur priv\u00e9 selon l\u2019ADP ont augment\u00e9 de 98 000 en juin, apr\u00e8s 122 000 en mai, ce qui a mod\u00e9r\u00e9 l\u2019\u00e9lan du USD avant un rapport sur l\u2019emploi attendu plus faible, avec un taux de ch\u00f4mage pr\u00e8s de 4,3 %. Le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 la cible d\u2019inflation de 2 % sans signaler de d\u00e9cision pour juillet, et le tableau de bord de la s\u00e9ance montrait que le dollar \u00e9tait le plus fort face \u00e0 l\u2019euro.<\/p>\n
L\u2019EUR\/USD se n\u00e9gociait pr\u00e8s de 1,1380 alors que l\u2019inflation annuelle IPCH en zone euro a ralenti \u00e0 2,8 % en juin, contre 3,2 % en mai, sous le consensus de 3,0 %; l\u2019IPCH de base a fl\u00e9chi \u00e0 2,4 %, contre 2,6 %. Le GBP\/USD se maintenait autour de 1,3280 apr\u00e8s des indications selon lesquelles l\u2019inflation au Royaume-Uni pourrait remonter \u00e0 3,2 % plus tard cette ann\u00e9e. L\u2019USD\/JPY se situait pr\u00e8s de 162,50; l\u2019AUD\/USD a gliss\u00e9 vers 0,6890. Le WTI a recul\u00e9 vers 68,00 $ US, tandis que l\u2019or s\u2019est redress\u00e9 vers 4 050 $ US.<\/p>\n
Compte tenu des signaux contradictoires entre un secteur manufacturier r\u00e9silient et un rapport ADP plus mou, nous voyons un risque de volatilit\u00e9 important \u00e0 l\u2019approche des statistiques officielles sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis. La r\u00e9action du march\u00e9 au prochain rapport sur les cr\u00e9ations d\u2019emplois (Nonfarm Payrolls) sera d\u00e9terminante, car une surprise dans un sens ou dans l\u2019autre pourrait faire bouger fortement les rendements des bons du Tr\u00e9sor. Historiquement, l\u2019amplitude quotidienne des contrats \u00e0 terme sur le bon du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans peut s\u2019\u00e9largir de plus de 50 % lors des journ\u00e9es NFP; nous nous positionnons donc en vue d\u2019un pic de volatilit\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 l\u2019aide d\u2019options.<\/p>\n
La divergence de politique mon\u00e9taire entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la Banque centrale europ\u00e9enne devient plus marqu\u00e9e, ce qui cr\u00e9e une occasion claire sur les march\u00e9s des changes. Alors que l\u2019inflation en zone euro se refroidit et que la BCE laisse entrevoir une pause, la Fed demeure ferme sur sa cible de 2 %; la voie de moindre r\u00e9sistance pour l\u2019EUR\/USD semble donc orient\u00e9e \u00e0 la baisse. Nous envisageons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/USD, en rappelant l\u2019affaiblissement de l\u2019euro \u00e0 la mi-2024 apr\u00e8s que la BCE eut abaiss\u00e9 ses taux avant la Fed, installant une divergence similaire.<\/p>\n
Le taux de change USD\/JPY, maintenant pr\u00e8s de 162,50, entre dans une zone dangereuse o\u00f9 le risque d\u2019intervention officielle du Japon est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9. M\u00eame si l\u2019\u00e9cart de taux sous-jacent favorise un dollar plus fort, la possibilit\u00e9 d\u2019une chute soudaine et marqu\u00e9e constitue un risque de queue qu\u2019il faut g\u00e9rer. Nous croyons que l\u2019achat de puts bon march\u00e9, hors du cours (out-of-the-money), sur l\u2019USD\/JPY est une strat\u00e9gie prudente, puisque l\u2019intervention de la Banque du Japon \u00e0 la fin de 2022 avait fait reculer la paire de plus de cinq yens en une seule s\u00e9ance.<\/p>\n
Sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, le narratif entourant le p\u00e9trole WTI s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers une situation de surplus, alors que les tensions g\u00e9opolitiques s\u2019apaisent et que la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de production de l\u2019OPEP+ augmente. Le repli vers 68 $ US le baril sugg\u00e8re que ce sentiment baissier est en train de s\u2019installer. Nous anticipons une faiblesse additionnelle des prix et voyons de la valeur \u00e0 acheter des puts sur les contrats \u00e0 terme WTI, puisque les d\u00e9cisions de l\u2019OPEP+ d\u2019augmenter l\u2019offre ont historiquement entra\u00een\u00e9 des reculs de 3 \u00e0 5 % dans l\u2019imm\u00e9diat.<\/p>\n
Le rebond de l\u2019or vers 4 050 $ US est notable, mais nous demeurons prudents quant \u00e0 sa capacit\u00e9 de progresser beaucoup plus \u00e0 court terme. L\u2019engagement de la Fed \u00e0 combattre l\u2019inflation devrait maintenir les taux r\u00e9els \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, ce qui constitue g\u00e9n\u00e9ralement un vent contraire pour les actifs sans rendement comme l\u2019or. Nous envisageons de vendre des options d\u2019achat couvertes (covered calls) contre des positions sur l\u2019or afin de g\u00e9n\u00e9rer un revenu, \u00e0 l\u2019image de la fa\u00e7on dont le rallye de l\u2019or avait \u00e9t\u00e9 plafonn\u00e9 durant le cycle de resserrement de la Fed en 2018.<\/p>\n\n\n\n