EUR\/USD a r\u00e9cup\u00e9r\u00e9 une partie de sa baisse plus t\u00f4t mercredi, apr\u00e8s des donn\u00e9es am\u00e9ricaines plus faibles et des commentaires du pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Kevin Warsh, qui ont pes\u00e9 sur le dollar am\u00e9ricain. La paire se n\u00e9gociait pr\u00e8s de 1,1387, en hausse par rapport \u00e0 un creux intrajournalier de 1,1361, m\u00eame si elle affichait encore un recul d\u2019environ 0,30 % sur la s\u00e9ance. Au Forum de la BCE \u00e0 Sintra, Warsh a indiqu\u00e9 que la Fed ne fournirait pas d\u2019orientation prospective (forward guidance) et a ajout\u00e9 que les risques d\u2019inflation avaient diminu\u00e9, tout en r\u00e9it\u00e9rant l\u2019objectif de r\u00e9tablir la stabilit\u00e9 des prix.<\/p>\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont montr\u00e9 une variation de l\u2019emploi ADP de 98 k en juin contre des pr\u00e9visions de 113 k et 122 k en mai, tandis que l\u2019ISM manufacturier (PMI) a gliss\u00e9 \u00e0 53,3 contre 54, sous les attentes de 54. L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a recul\u00e9 vers 101,34 apr\u00e8s un sommet intrajournalier \u00e0 101,59. Les march\u00e9s int\u00e9graient une probabilit\u00e9 de 67 % d\u2019une hausse des taux en septembre selon l\u2019outil CME FedWatch, l\u2019attention se tournant vers les donn\u00e9es sur l\u2019emploi de jeudi (Nonfarm Payrolls, NFP). Plus t\u00f4t, une inflation plus douce en zone euro a temp\u00e9r\u00e9 les attentes d\u2019une nouvelle hausse de taux de la BCE, et la pr\u00e9sidente de la BCE, Christine Lagarde, a d\u00e9clar\u00e9 que les risques \u00e9taient plus largement \u00e9quilibr\u00e9s et que la r\u00e9gion n\u2019\u00e9tait pas en stagflation, tout en affirmant que la BCE prendrait des mesures pour contenir l\u2019inflation.<\/p>\n
Le r\u00e9cent repli des donn\u00e9es \u00e9conomiques am\u00e9ricaines, comme le rapport ADP de juin ne montrant que 98 000 emplois priv\u00e9s cr\u00e9\u00e9s, pr\u00e9sente une occasion de n\u00e9gociation. Nous y voyons un premier signal que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine ralentit plus rapidement que ne le laissent entendre les d\u00e9clarations publiques de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Cette divergence entre un discours ferme (hawkish) et des donn\u00e9es qui s\u2019affaiblissent cr\u00e9e une tension que nous pouvons exploiter.<\/p>\n
Le march\u00e9 semble s\u2019accrocher \u00e0 la posture inflexible de la Fed sur l\u2019inflation, mais nous jugeons les donn\u00e9es r\u00e9centes plus d\u00e9terminantes. \u00c0 titre de contexte, l\u2019indice des prix PCE de base (Core PCE), la mesure d\u2019inflation privil\u00e9gi\u00e9e par la Fed, a ralenti \u00e0 un rythme annuel de 2,8 % en mai 2026, son plus bas niveau en plus de deux ans. Cela appuie l\u2019id\u00e9e que les risques d\u2019inflation ont bel et bien diminu\u00e9, rendant la politique restrictive de la Fed moins justifiable si le march\u00e9 du travail commence aussi \u00e0 vaciller.<\/p>\n
Alors que les march\u00e9s \u00e9valuent \u00e0 67 % la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux en septembre, nous estimons que ce sc\u00e9nario est exag\u00e9r\u00e9. Cela rappelle des cycles pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 la Fed a maintenu un ton restrictif jusqu\u2019\u00e0 ce que les donn\u00e9es l\u2019obligent \u00e0 changer de cap. Nous devrions donc nous positionner en vue d\u2019une possible revalorisation des attentes de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au cours des prochaines semaines, ce qui p\u00e8serait fortement sur le dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n
Compte tenu de l\u2019incertitude majeure avant la publication de demain sur l\u2019emploi non agricole (NFP), nous achetons de la volatilit\u00e9. Nous envisageons l\u2019achat de straddles \u00e0 court terme sur EUR\/USD, qui profiteraient d\u2019un mouvement de prix marqu\u00e9 dans un sens comme dans l\u2019autre apr\u00e8s la publication. Un chiffre NFP sous 120 000 confirmerait probablement la nouvelle tendance d\u2019affaiblissement et provoquerait une chute rapide du dollar.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019autre bout de la paire, le potentiel de hausse de l\u2019euro est limit\u00e9 par son propre contexte \u00e9conomique. De r\u00e9centes donn\u00e9es d\u2019Eurostat ont montr\u00e9 que l\u2019inflation globale en zone euro a recul\u00e9 \u00e0 2,4 % en juin, ce qui a att\u00e9nu\u00e9 les attentes de nouvelles hausses de taux de la BCE. Cela signifie que notre strat\u00e9gie doit davantage miser sur une faiblesse g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar am\u00e9ricain que sur une force intrins\u00e8que de l\u2019euro.<\/p>\n
Ainsi, si le rapport NFP de demain confirme un assouplissement du march\u00e9 du travail, nous renforcerons nos positions baissi\u00e8res sur le dollar. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, nous chercherons \u00e0 acheter des options d\u2019achat EUR\/USD hors du cours (out-of-the-money) avec une \u00e9ch\u00e9ance en septembre 2026. Cela nous donne une exposition \u00e0 un possible repli du dollar jusqu\u2019\u00e0 la prochaine r\u00e9union cl\u00e9 de la Fed.<\/p>\n\n\n\n