La Banco de la Rep\u00fablica a repris son cycle de resserrement avec une hausse de 75 pb, portant le taux directeur \u00e0 12 %, un mouvement plus important que l\u2019attente de 50 pb de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale et que le consensus plus large du march\u00e9. La d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9e sans indications prospectives explicites, maintenant une posture guid\u00e9e par les donn\u00e9es, tandis que l\u2019ampleur de la hausse signalait une volont\u00e9 de resserrer davantage si la dynamique de l\u2019inflation se d\u00e9t\u00e9riore.<\/p>\n\n
Les risques entourant les perspectives d\u2019inflation \u00e0 court terme ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9s comme orient\u00e9s \u00e0 la hausse, l\u2019\u00e9pisode El Ni\u00f1o, l\u2019indexation salariale et la volatilit\u00e9 des prix des aliments et des carburants \u00e9tant cit\u00e9s comme facteurs cl\u00e9s. Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale maintient son sc\u00e9nario d\u2019un taux terminal \u00e0 12,50 %, tout en indiquant que les risques baissiers entourant cette pr\u00e9vision se sont att\u00e9nu\u00e9s. La note sugg\u00e8re aussi qu\u2019une trajectoire budg\u00e9taire orthodoxe pourrait ouvrir la voie \u00e0 un assouplissement au T1 2027, mais que la politique devrait rester restrictive d\u2019ici l\u00e0 compte tenu d\u2019une inflation toujours non r\u00e9ancr\u00e9e et de l\u2019incertitude politique persistante.<\/p>\n\n
Avec la hausse surprise de 75 points de base de la Banco de la Rep\u00fablica \u00e0 12 %, il faut s\u2019attendre \u00e0 ce que le segment court de la courbe des taux continue de se r\u00e9ajuster \u00e0 la hausse au cours des prochaines semaines. Les donn\u00e9es r\u00e9centes ont montr\u00e9 que l\u2019inflation en glissement annuel de juin a remont\u00e9 de fa\u00e7on inattendue \u00e0 8,9 %, tir\u00e9e par les co\u00fbts alimentaires li\u00e9s au ph\u00e9nom\u00e8ne m\u00e9t\u00e9orologique El Ni\u00f1o en cours. Nous nous positionnons d\u00e9sormais pour un taux terminal d\u2019au moins 12,50 % et voyons peu de chances de baisses de taux avant 2027.<\/p>\n\n
Compte tenu de l\u2019engagement de la banque envers une politique restrictive, la courbe des taux devrait continuer de s\u2019aplatir \u00e0 mesure que les taux \u00e0 court terme demeurent ancr\u00e9s \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. Nous voyons de la valeur dans la mise en place de positions d\u2019aplatissement de courbe, par exemple en payant le taux fixe sur des swaps \u00e0 2 ans et en recevant sur des swaps \u00e0 10 ans. Cela rappelle la forte strat\u00e9gie de resserrement \u00ab front-loaded \u00bb observ\u00e9e au Br\u00e9sil durant le cycle 2021-2022, o\u00f9 la courbe s\u2019est invers\u00e9e nettement bien avant qu\u2019un pivot de politique mon\u00e9taire soit envisag\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019absence d\u2019indications prospectives explicites accro\u00eet l\u2019incertitude, ce qui rend la d\u00e9tention de volatilit\u00e9 sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat attrayante comme strat\u00e9gie. L\u2019achat d\u2019options, comme des straddles sur les taux \u00e0 court terme, pourrait profiter des mouvements brusques qui pourraient suivre les prochains rapports d\u2019inflation. Cette politique mon\u00e9taire agressive survient m\u00eame alors que les pr\u00e9visions de croissance du PIB au T2 ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la baisse \u00e0 1,1 %, ce qui indique que la banque centrale privil\u00e9gie avant tout le contr\u00f4le de l\u2019inflation.<\/p>\n\n
Pour le peso colombien, l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9 devrait offrir un soutien important et rendre co\u00fbteuse une position vendeuse sur la devise. Le portage \u00e9lev\u00e9 rend une position acheteuse sur le peso attrayante, et nous utiliserions des contrats \u00e0 terme (forwards) ou des options pour exprimer ce point de vue tout en g\u00e9rant le risque li\u00e9 \u00e0 l\u2019incertitude politique. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 3 mois du peso a d\u00e9j\u00e0 grimp\u00e9 au-del\u00e0 de 15 %, refl\u00e9tant une posture de march\u00e9 prudente, mais attentive.<\/p>\n\n\n\n