HSBC a indiqu\u00e9 que l\u2019inflation au Royaume-Uni demeure au-dessus de la cible de la Banque d\u2019Angleterre, m\u00eame apr\u00e8s le ralentissement de l\u2019IPC \u00e0 2,8 % en mai, et a soulign\u00e9 la persistance des pressions salariales ainsi qu\u2019une confiance des consommateurs fragile. La BoE a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 3,75 % en juin, tandis que la banque s\u2019attend \u00e0 ce que la croissance reste modeste compte tenu de signaux \u00e9conomiques mitig\u00e9s.<\/p>\n
Avec la stabilisation des prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e0 la suite de l\u2019accord int\u00e9rimaire de paix entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, HSBC a jug\u00e9 que les risques inflationnistes sont d\u00e9sormais plus \u00e9quilibr\u00e9s et a ajust\u00e9 ses perspectives en supposant l\u2019absence de nouvelles hausses de taux en 2026, tout en s\u2019attendant toujours \u00e0 ce que la BoE maintienne les taux inchang\u00e9s cette ann\u00e9e. L\u2019inflation devrait culminer \u00e0 3,25 % au T4, les effets de second tour du conflit au Moyen-Orient demeurant contenus; le positionnement reste neutre sur les gilts britanniques et les actions britanniques, surpond\u00e8re le cr\u00e9dit de cat\u00e9gorie investissement en GBP avec une pr\u00e9f\u00e9rence pour une duration de 5 \u00e0 7 ans, et le haut rendement en GBP a \u00e9t\u00e9 ramen\u00e9 \u00e0 neutre.<\/p>\n
Compte tenu de la stabilisation r\u00e9cente des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, nous estimons que le cycle de hausses de taux de la Banque d\u2019Angleterre est termin\u00e9 pour 2026. La d\u00e9cision de maintenir les taux \u00e0 3,75 % en juin renforce cette lecture d\u2019une pause prolong\u00e9e. Ce virage implique que les op\u00e9rateurs devraient r\u00e9duire leurs attentes de resserrement mon\u00e9taire additionnel.<\/p>\n
Nous anticipons une baisse marqu\u00e9e de la volatilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme au cours des prochaines semaines. La volatilit\u00e9 implicite sur les contrats \u00e0 terme SONIA \u00e0 trois mois s\u2019est d\u00e9j\u00e0 comprim\u00e9e \u00e0 la suite de la derni\u00e8re r\u00e9union de la Banque, une dynamique historiquement observ\u00e9e en fin de cycle de resserrement. Dans ce contexte, les strat\u00e9gies qui profitent de taux \u00e9voluant dans un corridor, comme la vente de straddles sur des contrats SONIA, paraissent d\u00e9sormais plus attrayantes.<\/p>\n
Notre perspective neutre sur les actions britanniques laisse entendre que le FTSE 100 devrait vraisemblablement \u00e9voluer dans une fourchette bien d\u00e9finie. Comme l\u2019indice VFTSE de volatilit\u00e9 implicite est r\u00e9cemment tomb\u00e9 \u00e0 un creux de 12 mois \u00e0 14,5, les primes d\u2019options deviennent moins co\u00fbteuses. Cet environnement favorise des strat\u00e9gies comme les calls couverts sur des positions existantes afin de g\u00e9n\u00e9rer du revenu, plut\u00f4t que de miser sur d\u2019importants mouvements directionnels.<\/p>\n
L\u2019am\u00e9lioration de l\u2019app\u00e9tit pour le risque est la plus visible sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit, ce qui soutient notre biais positif. L\u2019indice Markit iTraxx Europe Crossover, un indicateur cl\u00e9 du risque sur le haut rendement, s\u2019est d\u00e9j\u00e0 resserr\u00e9 de 25 points de base depuis la mi-juin. Nous voyons des occasions de vendre de la protection de cr\u00e9dit via des swaps sur d\u00e9faut de cr\u00e9dit (CDS) sur des indices de soci\u00e9t\u00e9s de cat\u00e9gorie investissement, en captant des primes \u00e0 mesure que les risques de d\u00e9faut reculent.<\/p>\n
Cela dit, nous demeurons attentifs \u00e0 la persistance des pressions domestiques sur les prix. Bien que l\u2019IPC global ait ralenti \u00e0 2,8 % en mai, de r\u00e9centes donn\u00e9es de l\u2019ONS ont montr\u00e9 que l\u2019inflation sous-jacente reste tenace \u00e0 3,5 %, bien au-dessus de la cible de 2 %. Toute surprise \u00e0 la hausse de la croissance des salaires ou de l\u2019inflation des services pourrait rapidement remettre en cause le consensus de march\u00e9 d\u2019une pause ferme, cr\u00e9ant un risque pour les positions vendeuses de volatilit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n