Joachim Nagel, membre du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) et pr\u00e9sident de la Deutsche Bundesbank, a d\u00e9clar\u00e9 mercredi que la trajectoire de la politique mon\u00e9taire demeure orient\u00e9e \u00e0 la hausse, en raison des risques inflationnistes \u00e0 la hausse. Il a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 l\u2019avertissement formul\u00e9 mardi selon lequel la probabilit\u00e9 que les pressions inflationnistes restent \u00e9lev\u00e9es demeure importante.<\/p>\n
Nagel a ajout\u00e9 que l\u2019inflation restera \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 cette ann\u00e9e et demeurera au-dessus de la cible en 2027, tout en soutenant que le mouvement de la BCE en juin n\u2019\u00e9tait pas une hausse \u00ab d\u2019assurance \u00bb. Les march\u00e9s ont peu r\u00e9agi et l\u2019EUR\/USD reculait en dernier lieu de 0,2 % vers 1,1400.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons ces propos comme un signal clair que la trajectoire des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en zone euro demeure biais\u00e9e \u00e0 la hausse. Cela laisse entendre que l\u2019\u00e9valuation du march\u00e9 pour les prochaines r\u00e9unions de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) pourrait encore \u00eatre trop faible. Les positions sur d\u00e9riv\u00e9s devraient \u00eatre ajust\u00e9es afin de refl\u00e9ter une banque centrale plus restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) que ce que les prix actuels int\u00e8grent pour le reste de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes appuient cette lecture : l\u2019estimation pr\u00e9liminaire de l\u2019inflation en zone euro pour juin 2026 est ressortie \u00e0 2,8 %, au-dessus du consensus de 2,6 %. Plus important encore, la composante de l\u2019inflation des services (hors \u00e9l\u00e9ments volatils) demeure obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e \u00e0 3,5 %, ce qui indique des pressions persistantes sur les prix domestiques. C\u2019est pourquoi nous croyons que la hausse de 25 points de base d\u00e9cid\u00e9e par la BCE en juin, \u00e0 3,25 %, n\u2019\u00e9tait pas le dernier mouvement.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous nous int\u00e9ressons aux swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui misent sur des taux \u00e0 court terme plus \u00e9lev\u00e9s, par exemple en payant le taux fixe sur le swap \u00e0 2 ans. La courbe des taux \u00e0 terme est susceptible d\u2019\u00eatre r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 la hausse, en particulier pour les r\u00e9unions de fin 2026 et du d\u00e9but de 2027. Les march\u00e9s int\u00e8grent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 60 % d\u2019une nouvelle hausse d\u2019ici septembre, mais nous estimons que cette probabilit\u00e9 est encore plus \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n
Cette perspective est aussi d\u00e9favorable aux obligations d\u2019\u00c9tat allemandes, ce qui nous am\u00e8ne \u00e0 privil\u00e9gier des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme sur Bund. \u00c0 mesure que les rendements montent, nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9, dans un contexte qui rappelle celui observ\u00e9 durant le cycle agressif de hausses de taux de 2022-2023. L\u2019achat d\u2019options pour se couvrir \u2014 ou pour sp\u00e9culer \u2014 contre des mouvements de taux plus importants que pr\u00e9vu pourrait constituer une strat\u00e9gie prudente au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
M\u00eame si des taux plus \u00e9lev\u00e9s soutiennent g\u00e9n\u00e9ralement l\u2019euro, l\u2019affaiblissement de la devise vers 1,1400 sugg\u00e8re que le march\u00e9 s\u2019inqui\u00e8te d\u2019une possible erreur de politique mon\u00e9taire. Des op\u00e9rateurs pourraient parier qu\u2019un resserrement agressif de la BCE nuira davantage \u00e0 la croissance de la zone euro qu\u2019il ne soutiendra la monnaie. Recourir \u00e0 des options pour structurer des strat\u00e9gies profitant d\u2019un EUR\/USD en oscillation dans une fourchette (range-trading) ou d\u2019une cassure baissi\u00e8re potentielle pourrait s\u2019av\u00e9rer plus efficace qu\u2019une simple position acheteuse.<\/p>\n\n\n\n