La vice-gouverneure de la Banque nationale tch\u00e8que (CNB), Eva Zamrazilova, a d\u00e9clar\u00e9 au comit\u00e9 du budget que la hausse de taux de 25 pb annonc\u00e9e le 18 juin visait un \u00ab r\u00e9glage fin \u00bb, plut\u00f4t que le d\u00e9but d\u2019une nouvelle phase de resserrement. Ses commentaires laissent entendre que les d\u00e9cideurs estiment avoir \u00ab rattrap\u00e9 \u00bb leur retard pour l\u2019instant et pr\u00e9f\u00e8rent attendre davantage de donn\u00e9es plut\u00f4t que de s\u2019engager dans une s\u00e9rie de hausses.<\/p>\n\n
Le ton sugg\u00e8re une pause en ao\u00fbt, tandis que les discussions pourraient reprendre en septembre une fois les nouvelles projections publi\u00e9es. La communication de la CNB laisse aussi la porte ouverte \u00e0 une interpr\u00e9tation plus accommodante, et les march\u00e9s pourraient continuer d\u2019int\u00e9grer une probabilit\u00e9 r\u00e9siduelle d\u2019une autre hausse de 25 pb plus tard cette ann\u00e9e; cette valorisation, m\u00eame si la hausse ne se concr\u00e9tise pas, offre un soutien limit\u00e9 \u00e0 la couronne tch\u00e8que.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la r\u00e9cente hausse de 25 points de base de la Banque nationale tch\u00e8que comme une derni\u00e8re mesure de r\u00e9glage fin, et non comme le d\u00e9but d\u2019un nouveau cycle de resserrement. Les commentaires de la vice-gouverneure Zamrazilova sugg\u00e8rent fortement que le conseil estime en avoir fait suffisamment pour l\u2019instant. Cela indique que le taux directeur devrait demeurer inchang\u00e9 lors de la r\u00e9union d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n\n
Cette approche prudente est appuy\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es sur l\u2019inflation, qui ont montr\u00e9 un recul bienvenu \u00e0 2,4 % en juin, se rapprochant de la cible de 2 % de la banque centrale. Avec une croissance \u00e9conomique qui para\u00eet \u00e9galement modeste \u2014 une hausse de 0,3 % au premier trimestre \u2014 la pression pour une action plus muscl\u00e9e est limit\u00e9e. Ces donn\u00e9es donnent \u00e0 la CNB une marge de man\u0153uvre pour adopter une attitude d\u2019attente.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 vu ce sc\u00e9nario du c\u00f4t\u00e9 de la CNB. Apr\u00e8s les hausses agressives de 2021-2022, le conseil a maintenu les taux \u00e0 7,00 % pendant plus d\u2019un an avant d\u2019amorcer l\u2019assouplissement de la politique mon\u00e9taire. Cet historique sugg\u00e8re qu\u2019une pause prolong\u00e9e constitue un sc\u00e9nario hautement probable \u00e0 l\u2019heure actuelle.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019une pause, le march\u00e9 continuera vraisemblablement de tenir compte d\u2019une faible possibilit\u00e9 d\u2019une hausse suppl\u00e9mentaire plus tard cette ann\u00e9e. Ce biais r\u00e9siduellement restrictif devrait servir de plancher \u00e0 la couronne tch\u00e8que, la maintenant soutenue face \u00e0 l\u2019euro. Nous ne nous attendons pas \u00e0 un affaiblissement marqu\u00e9 de la devise \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s, ce contexte pointe vers une volatilit\u00e9 de change plus faible au cours des prochaines semaines. Alors que le taux de change EUR\/CZK devrait demeurer dans une fourchette autour de 24,80, la vente d\u2019options \u00e0 court terme sur la couronne (calls et puts) pourrait constituer une strat\u00e9gie attrayante. Cette approche profite de la stabilit\u00e9 attendue et de l\u2019\u00e9rosion de la valeur temps.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, les accords de taux \u00e0 terme (FRA) pour les prochains mois sont probablement sur\u00e9valu\u00e9s s\u2019ils int\u00e8grent encore une probabilit\u00e9 significative d\u2019une nouvelle hausse. Nous estimons que se positionner en faveur de taux \u00e0 court terme stables est l\u2019approche prudente. La fen\u00eatre pour sp\u00e9culer sur un resserrement additionnel de la CNB semble se refermer.<\/p>\n\n\n\n