La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 mercredi le taux pivot USD\/CNY \u00e0 6,8067, plus ferme que le 6,8109 de mardi, tout en demeurant au-dessus de l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7795. Ce fixing encadre les \u00e9changes onshore et constitue l\u2019un des outils utilis\u00e9s pour g\u00e9rer la stabilit\u00e9 du taux de change, en parall\u00e8le \u00e0 une politique mon\u00e9taire plus large visant la stabilit\u00e9 des prix et la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n
La PBoC appartient \u00e0 l\u2019\u00c9tat de la R\u00e9publique populaire de Chine et n\u2019est donc pas une institution autonome. La supervision est influenc\u00e9e par le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, un poste occup\u00e9 par Pan Gongsheng en plus de celui de gouverneur. La mise en \u0153uvre de la politique s\u2019appuie sur divers instruments, notamment le taux des pensions livr\u00e9es invers\u00e9es \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), les interventions sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel de pr\u00eat (Loan Prime Rate) sert de r\u00e9f\u00e9rence et se r\u00e9percute sur la tarification des pr\u00eats, des hypoth\u00e8ques et des d\u00e9p\u00f4ts, et peut influer sur le renminbi. La Chine autorise aussi la banque priv\u00e9e; on compte 19 banques priv\u00e9es, dont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank figurent parmi les plus importants, et des r\u00e8gles introduites en 2014 ont permis \u00e0 des pr\u00eateurs nationaux enti\u00e8rement capitalis\u00e9s par des fonds priv\u00e9s d\u2019op\u00e9rer dans le syst\u00e8me dirig\u00e9 par l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n
Le fixing d\u2019aujourd\u2019hui de la Banque populaire de Chine constitue un signal important. En fixant le yuan \u00e0 un niveau plus faible que les estimations du march\u00e9, la PBoC indique une pr\u00e9f\u00e9rence pour une devise plus souple afin de soutenir l\u2019\u00e9conomie. Cette d\u00e9pr\u00e9ciation encadr\u00e9e, m\u00eame modeste, sugg\u00e8re que la banque centrale privil\u00e9gie pour l\u2019instant la croissance plut\u00f4t que la vigueur de la monnaie.<\/p>\n
Nous estimons que cette orientation r\u00e9pond directement aux donn\u00e9es \u00e9conomiques r\u00e9centes. L\u2019indice PMI manufacturier officiel publi\u00e9 aujourd\u2019hui pour juin 2026 a recul\u00e9 de fa\u00e7on inattendue \u00e0 49,5, ce qui signale une contraction de l\u2019activit\u00e9 des usines. Combin\u00e9 \u00e0 une faiblesse persistante du secteur immobilier, cela donne aux autorit\u00e9s de solides raisons d\u2019utiliser le taux de change comme levier de politique \u00e9conomique.<\/p>\n
L\u2019environnement externe offre aussi une marge de man\u0153uvre \u00e0 la PBoC. Avec une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine qui conserve un biais restrictif et maintient ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s, l\u2019\u00e9cart de taux entre les \u00c9tats-Unis et la Chine demeure important. Cette divergence de politiques exerce naturellement une pression baissi\u00e8re sur le yuan face au dollar.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous devrions nous positionner en vue d\u2019un nouvel affaiblissement du yuan au cours des prochaines semaines. Nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le dollar am\u00e9ricain contre le yuan offshore (USD\/CNH) afin de profiter d\u2019un mouvement potentiel \u00e0 la hausse du taux de change. Le guidage explicite de la PBoC, \u00e0 l\u2019\u00e9cart des attentes du march\u00e9, sugg\u00e8re une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une tendance durable.<\/p>\n
Cette strat\u00e9gie s\u2019\u00e9tend aux mati\u00e8res premi\u00e8res, car un yuan plus faible r\u00e9duit le pouvoir d\u2019achat de la Chine pour les intrants et les mati\u00e8res premi\u00e8res. Nous devrions donc faire preuve de prudence \u00e0 l\u2019\u00e9gard des m\u00e9taux industriels fortement d\u00e9pendants de la demande chinoise, comme le cuivre. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur des contrats \u00e0 terme sur le cuivre pourrait constituer une couverture efficace contre un ralentissement de l\u2019activit\u00e9 d\u2019importation chinoise.<\/p>\n\n\n\n