La Banque populaire de Chine a introduit un nouvel outil de liquidit\u00e9 au jour le jour que des reportages chiffrent \u00e0 un taux implicite de 1,25 %, m\u00eame si la banque centrale n\u2019a pas publi\u00e9 de taux coupon. La PBOC a indiqu\u00e9 avoir r\u00e9alis\u00e9 pour 300 milliards de yuans (44 G$ US) de pensions livr\u00e9es invers\u00e9es (\u00ab reverse repo \u00bb) au jour le jour dans le cadre de ses op\u00e9rations d\u2019open market.<\/p>\n
Cette d\u00e9cision fait suite aux commentaires du gouverneur Pan Gongsheng au Forum de Lujiazui sur l\u2019am\u00e9lioration du cadre des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en Chine. Pour l\u2019instant, le taux des reverse repo \u00e0 7 jours demeure le principal instrument de politique mon\u00e9taire, tandis que le taux au jour le jour est pr\u00e9sent\u00e9 comme un outil compl\u00e9mentaire d\u2019ajustement fin de la liquidit\u00e9. \u00c0 moyen terme, le cadre devrait \u00e9voluer vers le taux au jour le jour comme ancre de politique, bien que la transition soit appel\u00e9e \u00e0 se faire graduellement.<\/p>\n
Nous nous concentrons sur le nouvel outil de liquidit\u00e9 au jour le jour de la Banque populaire de Chine, dont le taux implicite est de 1,25 %. M\u00eame si le taux de reverse repo \u00e0 7 jours reste l\u2019outil principal pour l\u2019instant, cela signale clairement un virage \u00e0 moyen terme dans la fa\u00e7on dont la Chine pilote sa politique mon\u00e9taire. Il s\u2019agit du d\u00e9but d\u2019un mouvement visant \u00e0 faire du taux au jour le jour l\u2019ancre principale.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, nous estimons que cela exercera une pression \u00e0 la baisse sur l\u2019ensemble de l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 courte de la courbe des taux. Le SHIBOR au jour le jour a d\u00e9j\u00e0 r\u00e9agi, se comprimant de 15 points de base \u00e0 1,38 % \u05de\u05d0\u05d6 l\u2019introduction de l\u2019outil \u00e0 la fin de juin 2026. Les op\u00e9rateurs devraient envisager des positions sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui profiteront d\u2019un resserrement additionnel de l\u2019\u00e9cart entre le taux repo \u00e0 7 jours, actuellement \u00e0 1,80 %, et le taux au jour le jour.<\/p>\n
Cet assouplissement des conditions financi\u00e8res devrait peser sur le yuan. La devise a d\u00e9j\u00e0 test\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises le niveau de 7,28 face au dollar ce trimestre, et ce mouvement ajoute un nouvel \u00e9l\u00e9ment en faveur d\u2019une faiblesse. Nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat sur USD\/CNY hors du cours et \u00e0 faible co\u00fbt afin de se positionner en vue d\u2019une \u00e9ventuelle cassure \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Le principal constat est que l\u2019incertitude quant au calendrier de ce virage de politique accro\u00eetra la volatilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme. La PBOC n\u2019a pas fourni d\u2019\u00e9ch\u00e9ancier ferme, ce qui signifie que le march\u00e9 r\u00e9agira fortement \u00e0 toute nouvelle indication. Nous estimons judicieux de d\u00e9tenir des produits d\u00e9riv\u00e9s qui profitent d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9, comme des straddles sur des contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\n