USD\/JPY se n\u00e9gociait autour de 162,65, en hausse de 0,44 % sur la s\u00e9ance et se maintenant pr\u00e8s de sommets de plusieurs d\u00e9cennies, alors qu\u2019un dollar am\u00e9ricain plus ferme continuait de l\u2019emporter sur les avertissements verbaux r\u00e9p\u00e9t\u00e9s des autorit\u00e9s japonaises au sujet d\u2019une possible intervention sur le march\u00e9 des changes. Le yen demeurait sous pression en raison des \u00e9carts de rendement, ce qui pr\u00e9servait la tendance g\u00e9n\u00e9rale malgr\u00e9 la rh\u00e9torique officielle.<\/p>\n
Le contexte de taux au Japon demeure en retard : la Banque du Japon a relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 1 % en juin, son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 1995, mais celui-ci reste nettement inf\u00e9rieur \u00e0 la fourchette cible de 3,5 % \u00e0 3,75 % de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Cet \u00e9cart d\u2019environ 250 points de base alimente les op\u00e9rations de portage. Aux \u00c9tats-Unis, les tensions li\u00e9es \u00e0 l\u2019Iran ont raviv\u00e9 les craintes d\u2019inflation et soutenu les anticipations d\u2019un resserrement additionnel de la Fed. L\u2019enqu\u00eate JOLTS a montr\u00e9 une hausse des offres d\u2019emploi \u00e0 7,594 M en mai, tandis que les march\u00e9s attendaient le rapport ADP sur l\u2019emploi mercredi et les donn\u00e9es sur l\u2019emploi non agricole (NFP) jeudi pour obtenir d\u2019autres signaux de politique mon\u00e9taire. ING a indiqu\u00e9 que le risque d\u2019intervention demeure \u00e9lev\u00e9 depuis que l\u2019USD\/JPY est pass\u00e9 au-dessus de 162, alors que les discussions \u00e0 la BoJ pointent toujours vers une normalisation graduelle.<\/p>\n
Nous voyons la paire USD\/JPY poursuivre sa progression en raison de l\u2019\u00e9cart important entre les orientations de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et de la Banque du Japon. Cet diff\u00e9rentiel de taux d\u2019environ 2,5 % soutient fortement le carry trade, rendant avantageux de d\u00e9tenir des dollars plut\u00f4t que des yens. Les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient, pour l\u2019instant, consid\u00e9rer les replis comme des occasions potentielles d\u2019achat.<\/p>\n
Le risque principal demeure une intervention des autorit\u00e9s japonaises, mais nous croyons que ses effets seraient temporaires. Les plus r\u00e9centes donn\u00e9es sur l\u2019inflation sous-jacente PCE aux \u00c9tats-Unis, \u00e0 2,9 % sur un an en mai 2026, restent bien au-dessus de la cible de la Fed et renforcent l\u2019argumentaire en faveur d\u2019un dollar fort. En se r\u00e9f\u00e9rant aux interventions du Japon de 2022 \u00e0 2024, celles-ci n\u2019ont entra\u00een\u00e9 qu\u2019un raffermissement de courte dur\u00e9e du yen, avant que les fondamentaux li\u00e9s aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ne poussent \u00e0 nouveau la paire \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Compte tenu du risque de repli soudain, nous privil\u00e9gions des options d\u2019achat (calls) longues sur l\u2019USD\/JPY plut\u00f4t que de conserver une position longue directe via des contrats \u00e0 terme. Cette strat\u00e9gie permet de profiter d\u2019une poursuite de la hausse tout en limitant strictement la perte maximale \u00e0 la prime pay\u00e9e. Nous pouvons \u00e9galement structurer des spreads haussiers (bull call spreads) afin de r\u00e9duire le co\u00fbt initial, d\u2019autant plus que la volatilit\u00e9 implicite devrait demeurer \u00e9lev\u00e9e en raison des craintes d\u2019intervention.<\/p>\n
Le rapport sur l\u2019emploi non agricole (NFP) aux \u00c9tats-Unis, attendu cette semaine, constitue un \u00e9v\u00e9nement cl\u00e9 susceptible d\u2019alimenter davantage la hausse du dollar. Un chiffre solide, comparable \u00e0 la surprise haussi\u00e8re observ\u00e9e dans le rapport JOLTS de mai, confirmerait presque certainement une autre hausse de taux de la Fed cette ann\u00e9e. Nous recommandons aux traders de se pr\u00e9parer \u00e0 un pic de volatilit\u00e9 autour de cette publication jeudi.<\/p>\n
M\u00eame avec la r\u00e9cente hausse de la Banque du Japon, la normalisation de sa politique avance trop lentement pour remettre s\u00e9rieusement en cause l\u2019orientation restrictive de la Fed. Le march\u00e9 per\u00e7oit d\u00e9sormais les avertissements verbaux essentiellement comme des tentatives visant \u00e0 ralentir la chute du yen, et non \u00e0 renverser la tendance. Par cons\u00e9quent, nous continuerons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies d\u2019options pour \u00ab vendre \u00bb toute vigueur du yen d\u00e9coulant de ces d\u00e9clarations officielles.<\/p>\n\n\n\n