USD\/JPY a franchi ses sommets de 2024 pr\u00e8s de 162, touchant des niveaux qu\u2019on n\u2019avait plus vus depuis les ann\u00e9es 1980, alors que les march\u00e9s surveillent une \u00e9ventuelle action de la Banque du Japon. Les ventes officielles ont totalis\u00e9 un peu plus de 70 G$ US \u00e0 la fin d\u2019avril et au d\u00e9but de mai, \u00e0 des niveaux l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 160, mais la marge de man\u0153uvre pour soutenir davantage le yen japonais est limit\u00e9e par la remont\u00e9e g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar am\u00e9ricain et par des contraintes li\u00e9es aux tactiques d\u2019intervention, notamment les comportements de regroupement et le choix du moment selon la liquidit\u00e9 des march\u00e9s.<\/p>\n
L\u2019attention se porte aussi sur le calendrier et le coussin de politique du Japon. Avec des commentaires attendus demain du pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale Kevin Warsh et le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain de juin pr\u00e9vu jeudi, le cong\u00e9 du 4 juillet aux \u00c9tats-Unis, vendredi, est per\u00e7u comme une possible fen\u00eatre d\u2019intervention; sinon, l\u2019attention se d\u00e9place vers les 16\u201317 juillet, avant la F\u00eate de la mer le 20 juillet. Si l\u2019action est retard\u00e9e et que les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ainsi que les communications de la Fed demeurent restrictives, USD\/JPY est projet\u00e9 autour de 164\u2013165. Le Japon d\u00e9tient pr\u00e8s de 1,1 T$ US de r\u00e9serves de change, contre un creux d\u2019environ 1,07 T$ US sur 10 ans, tandis que le cadre de r\u00e9gime du FMI accro\u00eet la pression : plus de trois \u00e9pisodes d\u2019intervention en six mois \u2014 un \u00e9pisode ne durant pas plus de trois jours ouvrables \u2014 pourrait mettre en p\u00e9ril son statut de r\u00e9gime \u00e0 \u00ab flottement libre \u00bb.<\/p>\n\n
Avec USD\/JPY qui s\u2019\u00e9change maintenant au-dessus de 165, nous sommes en \u00e9tat d\u2019alerte \u00e9lev\u00e9e quant \u00e0 une intervention de la Banque du Japon. La pression est immense, alors que la plus r\u00e9cente lecture de l\u2019IPC de Tokyo \u00e0 2,7 % montre \u00e0 quel point la faiblesse du yen alimente les co\u00fbts d\u2019importation. Il s\u2019agit d\u2019un enjeu politique majeur qui ne pourra pas \u00eatre ignor\u00e9 longtemps.<\/p>\n
Nous pensons que la BoJ attendra probablement que les principales donn\u00e9es \u00e9conomiques am\u00e9ricaines de cette semaine soient publi\u00e9es. Le prochain rapport sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis vendredi constitue un \u00e9v\u00e9nement \u00e0 risque majeur qui pourrait propulser le dollar encore plus haut. Cela fait de la fen\u00eatre de faible liquidit\u00e9 entourant le cong\u00e9 du 4 juillet aux \u00c9tats-Unis un moment privil\u00e9gi\u00e9 pour agir, afin de maximiser l\u2019impact.<\/p>\n\n
Si une intervention n\u2019a pas lieu cette semaine, il faudra regarder vers la mi-juillet, juste avant le cong\u00e9 de la F\u00eate de la mer au Japon le 21 juillet. Cela suivrait le sc\u00e9nario de 2024, o\u00f9 les autorit\u00e9s ont profit\u00e9 des p\u00e9riodes de cong\u00e9s pour intervenir. Si les donn\u00e9es am\u00e9ricaines demeurent robustes, USD\/JPY pourrait facilement mettre \u00e0 l\u2019\u00e9preuve le niveau de 167 d\u2019ici l\u00e0.<\/p>\n
Nous savons que les r\u00e9serves de change du Japon ne sont pas illimit\u00e9es, se situant actuellement pr\u00e8s de 1,15 T$ US apr\u00e8s des interventions plus t\u00f4t cette ann\u00e9e. Les autorit\u00e9s veulent aussi \u00e9viter une reclassification par le FMI, qui retirerait au yen son statut de r\u00e9gime de change \u00e0 \u00ab flottement libre \u00bb. Cela signifie que toute intervention sera cibl\u00e9e et d\u00e9cisive, et non une bataille d\u2019usure.<\/p>\n
Au final, il faut garder \u00e0 l\u2019esprit que cette hausse est fondamentalement port\u00e9e par la vigueur du dollar am\u00e9ricain. Les plus r\u00e9centes donn\u00e9es de l\u2019inflation de base PCE aux \u00c9tats-Unis, \u00e0 2,9 %, montrent que l\u2019inflation demeure tenace, maintenant la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sur une trajectoire restrictive. Cette divergence de politique limite l\u2019ampleur du soutien durable que toute intervention de la BoJ peut r\u00e9ellement offrir au yen.<\/p>\n\n\n\n