L\u2019indice des prix des logements aux \u00c9tats-Unis a recul\u00e9 de 0,1 % sur un mois en avril, \u00e0 contre-courant des attentes qui tablaient sur une hausse de 0,2 %. Le r\u00e9sultat s\u2019\u00e9tablit donc \u00e0 0,3 point de pourcentage sous la pr\u00e9vision.<\/p>\n
Cet \u00e9cart sugg\u00e8re un essoufflement de l\u2019\u00e9lan des prix immobiliers durant le mois, l\u2019indice n\u2019ayant pas prolong\u00e9 les gains implicites du consensus. Les march\u00e9s chercheront \u00e0 d\u00e9terminer si la baisse d\u2019avril repr\u00e9sente une simple pause temporaire ou le d\u00e9but d\u2019un refroidissement plus g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 des valorisations immobili\u00e8res.<\/p>\n
La baisse surprise de l\u2019indice des prix des logements en avril constitue la premi\u00e8re fissure majeure observ\u00e9e dans ce secteur cl\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie. Cette lecture n\u00e9gative, alors que le march\u00e9 anticipait une hausse, indique que le resserrement mon\u00e9taire commence enfin \u00e0 peser de fa\u00e7on marqu\u00e9e. Nous estimons que ce point de donn\u00e9es est suffisamment important pour modifier la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au cours du second semestre.<\/p>\n
Dans un contexte o\u00f9 les taux hypoth\u00e9caires \u00e0 30 ans oscillent autour de 6,8 %, cette faiblesse du march\u00e9 de l\u2019habitation devrait vraisemblablement s\u2019accentuer. Nous nous positionnons en vue d\u2019une baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en achetant des contrats \u00e0 terme sur le T-note \u00e0 10 ans, le march\u00e9 \u00e9tant d\u00e9sormais susceptible d\u2019int\u00e9grer une Fed plus accommodante. Les contrats \u00e0 terme sur les fed funds du CME montrent d\u00e9j\u00e0 que la probabilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux d\u2019ici septembre est pass\u00e9e de 25 % \u00e0 plus de 45 % dans les premi\u00e8res transactions.<\/p>\n
Nous voyons une occasion directe de miser \u00e0 la baisse sur le secteur de l\u2019habitation au moyen de produits d\u00e9riv\u00e9s avant la prochaine saison des r\u00e9sultats. Nous achetons des options de vente (\u00ab puts \u00bb) sur des FNB de constructeurs r\u00e9sidentiels comme l\u2019ITB, puisque leurs valorisations ne refl\u00e8tent pas cette nouvelle r\u00e9alit\u00e9 de baisse des prix des maisons. Cela concorde avec des donn\u00e9es r\u00e9centes montrant que les permis de construire ont aussi recul\u00e9 pendant deux mois cons\u00e9cutifs, signalant un ralentissement de la construction.<\/p>\n
Ce bras de fer entre une inflation fondamentale tenace \u2014 annonc\u00e9e derni\u00e8rement \u00e0 3,1 % \u2014 et un march\u00e9 de l\u2019habitation qui fl\u00e9chit accro\u00eetra la volatilit\u00e9 globale des march\u00e9s. Nous jugeons l\u2019indice VIX sous-\u00e9valu\u00e9 et achetons des options d\u2019achat (\u00ab calls \u00bb) comme couverture \u00e0 faible co\u00fbt contre une correction plus large du march\u00e9. Historiquement, ce type d\u2019incertitude \u00e9conomique m\u00e8ne \u00e0 des mouvements boursiers brusques et difficiles \u00e0 pr\u00e9voir.<\/p>\n
Ce sch\u00e9ma rappelle les p\u00e9riodes de 2006 et de 2018, o\u00f9 la faiblesse du logement a servi d\u2019indicateur avanc\u00e9 d\u2019un ralentissement \u00e9conomique plus \u00e9tendu. Par cons\u00e9quent, nous utilisons aussi des options pour constituer prudemment des positions vendeuses sur des FNB de banques r\u00e9gionales, qui affichent une exposition importante \u00e0 l\u2019immobilier commercial et aux pr\u00eats hypoth\u00e9caires. Un repli du logement pr\u00e9c\u00e8de souvent des tensions dans le secteur bancaire.<\/p>\n\n\n\n