La paire GBP\/JPY a \u00e9volu\u00e9 dans une fourchette \u00e9troite mardi et a eu du mal \u00e0 prolonger l\u2019avance de lundi, alors que les march\u00e9s demeuraient \u00e0 l\u2019aff\u00fbt d\u2019une possible intervention des autorit\u00e9s japonaises apr\u00e8s que le yen eut inscrit un nouveau creux de 40 ans face au dollar am\u00e9ricain. La croix se n\u00e9gociait pr\u00e8s de 214,70, \u00e0 proximit\u00e9 de sommets de deux semaines. Le secr\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ral du Cabinet japonais, Minoru Kihara, a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 que les responsables sont pr\u00eats \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 des changes au besoin, tout en \u00e9vitant toute r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 des niveaux pr\u00e9cis.<\/p>\n
Le Japon a d\u00e9pens\u00e9 plus de 11,7 billions de yens en interventions de change depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, mais le yen est demeur\u00e9 sous pression, l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat avec les autres grandes \u00e9conomies continuant d\u2019alimenter les op\u00e9rations de portage. La Banque du Japon s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement \u00e9loign\u00e9e de sa politique ultra-accommodante, les rendements des JGB ayant augment\u00e9, mais cet ajustement n\u2019a pas invers\u00e9 le recul de la devise : la BoJ a relev\u00e9 son taux directeur de 25 points de base \u00e0 1,0 % lors de sa plus r\u00e9cente r\u00e9union et a signal\u00e9 d\u2019autres tours de vis, mais \u00e0 un rythme mesur\u00e9. Au Royaume-Uni, les chiffres du PIB ont offert un soutien limit\u00e9 \u00e0 la livre; l\u2019\u00e9conomie a progress\u00e9 de 0,6 % t\/t au T1 2026, tandis que la croissance annuelle a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 0,9 %, contre 1,1 % auparavant.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entre le Royaume-Uni et le Japon comme le principal soutien de cette paire, qui se n\u00e9gocie actuellement pr\u00e8s de sommets de deux semaines. Avec le taux directeur de la Banque d\u2019Angleterre maintenu \u00e0 5,25 % contre 1,0 % pour la Banque du Japon, l\u2019\u00e9cart de 425 points de base continue d\u2019inciter aux op\u00e9rations de portage. Cette pression fondamentale a peu de chances de dispara\u00eetre \u00e0 tr\u00e8s court terme.<\/p>\n
Cela dit, nous estimons que le risque d\u2019une intervention directe des autorit\u00e9s japonaises est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9 \u00e0 ces niveaux, alors que le yen se situe \u00e0 un creux de 40 ans face au dollar. Historiquement, ce type d\u2019action peut survenir soudainement, comme en septembre 2022, lorsque l\u2019intervention avait entra\u00een\u00e9 une appr\u00e9ciation rapide du yen de 3 % \u00e0 4 % en l\u2019espace de quelques heures. Les 11,7 billions de yens d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pens\u00e9s cette ann\u00e9e t\u00e9moignent d\u2019une volont\u00e9 d\u2019agir, m\u00eame si les effets ont \u00e9t\u00e9 temporaires.<\/p>\n
Cela cr\u00e9e un bras de fer tendu, ce qui laisse croire qu\u2019un mouvement de prix significatif est plus probable qu\u2019une poursuite de la fourchette \u00e9troite. Nous privil\u00e9gions donc des strat\u00e9gies qui profitent d\u2019un pic de volatilit\u00e9, comme l\u2019achat de straddles sur options pour les prochaines semaines. De telles positions b\u00e9n\u00e9ficieraient d\u2019un mouvement marqu\u00e9 dans un sens comme dans l\u2019autre, qu\u2019il s\u2019agisse d\u2019une cassure \u00e0 la hausse ou d\u2019un repli soudain provoqu\u00e9 par une intervention.<\/p>\n
Pour ceux qui d\u00e9tiennent d\u00e9j\u00e0 des positions longues, nous voyons une occasion de vendre des options d\u2019achat hors du cours (out-of-the-money) avec des prix d\u2019exercice au-del\u00e0 de 216,00. Cette approche permet d\u2019encaisser une prime en tirant parti de la volatilit\u00e9 implicite \u00e9lev\u00e9e, qui a r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 12 % pour les contrats \u00e0 un mois. Elle revient \u00e0 \u00eatre r\u00e9mun\u00e9r\u00e9 pour attendre, tout en d\u00e9finissant un niveau auquel on est pr\u00eat \u00e0 prendre des profits, et en se couvrant contre le risque d\u2019un retournement brusque.<\/p>\n\n\n\n