BNP Paribas a fait valoir que, malgr\u00e9 une productivit\u00e9 postpand\u00e9mie plus faible qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, la position de l\u2019Union europ\u00e9enne para\u00eet plus solide lorsqu\u2019on l\u2019\u00e9value \u00e0 l\u2019aune des finances publiques et du r\u00f4le international croissant de l\u2019euro. \u00c0 partir de niveaux de dette publique globalement comparables en 2015, autour de 65 % du PIB, les trajectoires se sont d\u00e9coupl\u00e9es, laissant l\u2019UE \u00e0 83 % du PIB en 2025 contre 124 % aux \u00c9tats-Unis \u2014 un \u00e9cart de 40 points de pourcentage, une divergence susceptible de se r\u00e9percuter sur les performances \u00e9conomiques relatives.<\/p>\n
Les \u00c9tats-Unis b\u00e9n\u00e9ficient depuis longtemps de la capacit\u00e9 d\u2019\u00e9mettre de la dette en dollars, principale monnaie de r\u00e9serve, mais la pression est visible du c\u00f4t\u00e9 du service de la dette. En 2025, les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats des administrations publiques am\u00e9ricaines ont atteint 4,7 % du PIB, le ratio le plus \u00e9lev\u00e9 en 28 ans, tandis qu\u2019ils sont demeur\u00e9s sous les 2 % dans l\u2019UE. L\u2019article indiquait que l\u2019UE conserve une marge de man\u0153uvre budg\u00e9taire et pourrait revenir \u00e0 l\u2019\u00e9mission de dette commune alors qu\u2019elle fait face \u00e0 un besoin d\u2019investissement estim\u00e9 entre 750 et 800 milliards d\u2019euros de d\u00e9penses additionnelles annuelles pour la num\u00e9risation, la comp\u00e9titivit\u00e9 et la transition verte, selon le rapport Draghi. Il citait aussi un rapport de la BCE faisant \u00e9tat d\u2019une forte croissance des \u00e9missions internationales de dette libell\u00e9es en euros, y compris les obligations vertes et durables, et pr\u00e9cisait que l\u2019article a \u00e9t\u00e9 produit \u00e0 l\u2019aide d\u2019un outil d\u2019IA et r\u00e9vis\u00e9 par un \u00e9diteur.<\/p>\n\n
Nous observons une divergence importante et grandissante des finances publiques entre l\u2019Europe et les \u00c9tats-Unis. Au premier semestre de 2026, le ratio dette publique\/PIB des \u00c9tats-Unis a progress\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 fr\u00f4ler 125 %, tandis que celui de l\u2019UE est demeur\u00e9 plus stable, autour de 82,5 %. Cet \u00e9cart grandissant laisse entrevoir un changement fondamental en mati\u00e8re de discipline budg\u00e9taire, que les march\u00e9s commencent \u00e0 int\u00e9grer dans les prix.<\/p>\n
Le co\u00fbt du service de cette dette devient un facteur d\u00e9terminant, les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats aux \u00c9tats-Unis absorbant une part du PIB plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019\u00e0 tout moment depuis la fin des ann\u00e9es 1990. Cela contraste fortement avec l\u2019Union europ\u00e9enne, o\u00f9 la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats repr\u00e9sente moins de la moiti\u00e9 de ce niveau. Nous en avons vu une illustration dans la demande l\u00e9g\u00e8rement plus faible lors de l\u2019adjudication de titres du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain plus t\u00f4t ce mois-ci.<\/p>\n\n
L\u2019euro gagne progressivement en attrait comme solution de rechange, une tendance confirm\u00e9e par les plus r\u00e9centes donn\u00e9es COFER du FMI, qui montrent que sa part des r\u00e9serves mondiales est mont\u00e9e \u00e0 20,8 % au deuxi\u00e8me trimestre de 2026. De plus, plus de 60 % de toutes les obligations vertes \u00e9mises dans le monde cette ann\u00e9e l\u2019ont \u00e9t\u00e9 en euros. Ces flux structurels vers la devise lui procurent un solide vent arri\u00e8re.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager d\u2019\u00e9tablir des positions acheteuses sur l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat EUR\/USD (calls) avec des \u00e9ch\u00e9ances de trois \u00e0 six mois offre une approche \u00e0 risque d\u00e9fini pour tirer parti de l\u2019appr\u00e9ciation attendue de l\u2019euro. Cette strat\u00e9gie permet de participer au potentiel de hausse tout en limitant les pertes si la tendance prend plus de temps \u00e0 se mat\u00e9rialiser.<\/p>\n
Nous voyons aussi un int\u00e9r\u00eat \u00e0 surveiller l\u2019\u00e9cart de taux, tel qu\u2019il se refl\u00e8te dans le diff\u00e9rentiel entre les Bunds allemands et les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Le rendement du 10 ans am\u00e9ricain a r\u00e9cemment atteint 4,9 %, et nous anticipons que cette prime par rapport \u00e0 la dette europ\u00e9enne pourrait commencer \u00e0 se resserrer. Un positionnement via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou des options pourrait constituer une autre fa\u00e7on d\u2019exprimer ce sc\u00e9nario de convergence budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n