La croissance des profits industriels de la Chine a ralenti en mai, les gains sur un an s\u2019\u00e9tant mod\u00e9r\u00e9s \u00e0 21,1 % contre 24,7 % en avril, tandis que la croissance cumul\u00e9e de janvier \u00e0 mai s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 18,8 % comparativement \u00e0 18,2 % sur la p\u00e9riode janvier-avril. Les donn\u00e9es indiquent un essoufflement de la dynamique : la faiblesse de la consommation et de l\u2019investissement domestiques compense de plus en plus l\u2019appui provenant des exportations vigoureuses et de la fermet\u00e9 des prix \u00e0 la production. Les indices PMI officiels (NBS) du secteur manufacturier et non manufacturier de juin sont attendus mardi; le consensus Bloomberg situe le manufacturier \u00e0 50,1 et le non manufacturier \u00e0 50,0, pr\u00e8s du seuil d\u2019\u00e9quilibre.<\/p>\n
Les attentes de politique mon\u00e9taire se sont mod\u00e9r\u00e9es : un peu plus de la moiti\u00e9 des \u00e9conomistes sond\u00e9s par Bloomberg anticipent maintenant que la PBoC maintiendra le statu quo jusqu\u2019\u00e0 la fin de 2026, m\u00eame si une baisse de 10 pdb demeure possible au S2. Par ailleurs, le vice-premier ministre He Lifeng a exhort\u00e9 \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer les progr\u00e8s dans les technologies cl\u00e9s, en mettant l\u2019accent sur l\u2019autonomie technologique et une r\u00e9silience accrue de l\u2019industrie et des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement. Sur le march\u00e9 des changes, l\u2019USD\/CNY a gagn\u00e9 30 pips \u00e0 6,80 vendredi dernier et 320 pips sur la semaine, tandis que l\u2019USD\/CNH offshore a aussi progress\u00e9 de 30 pips \u00e0 6,80 sur la s\u00e9ance et de 210 pips sur la semaine.<\/p>\n
Nous estimons que le ralentissement de la dynamique \u00e9conomique en Chine exerce une pression baissi\u00e8re sur le yuan face au dollar am\u00e9ricain. La croissance des profits industriels s\u2019essouffle, et les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que les ventes au d\u00e9tail de mai n\u2019ont augment\u00e9 que de 2,5 %, bien en de\u00e7\u00e0 des pr\u00e9visions, confirmant la faiblesse de la consommation int\u00e9rieure. Cette tendance indique que la faiblesse r\u00e9cente du CNY, avec un USD\/CNY maintenant \u00e0 6,80, devrait se poursuivre.<\/p>\n
Le catalyseur le plus imm\u00e9diat est la publication du PMI manufacturier de juin attendue demain, le 30 juin. Alors que le consensus table sur une lecture tout juste en zone d\u2019expansion \u00e0 50,1, nous anticipons un repli en contraction sous 50. Un chiffre inf\u00e9rieur aux attentes ferait presque certainement reculer le yuan face au dollar.<\/p>\n
Compte tenu de ces perspectives, nous croyons que les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat (call) sur l\u2019USD\/CNY. Cette strat\u00e9gie permet de tirer parti d\u2019un affaiblissement potentiel du yuan tout en d\u00e9finissant clairement le risque maximal. Des prix d\u2019exercice au-dessus du niveau actuel de 6,80 offrent une fa\u00e7on de se positionner en vue d\u2019une cassure aliment\u00e9e par des donn\u00e9es \u00e9conomiques d\u00e9favorables.<\/p>\n
Nous anticipons \u00e9galement une hausse de la volatilit\u00e9 implicite des options sur l\u2019USD\/CNH \u00e0 l\u2019approche de la publication du PMI. La tarification actuelle du march\u00e9 ne semble pas refl\u00e9ter pleinement le risque d\u2019une lecture en contraction. Cela cr\u00e9e une occasion de se positionner avant une possible hausse de la volatilit\u00e9 \u00e0 la suite de l\u2019annonce.<\/p>\n
La possibilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux de la Banque populaire de Chine plus tard cette ann\u00e9e ajoute une autre dimension \u00e0 notre sc\u00e9nario. Bien que les attentes du march\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019une r\u00e9duction se soient att\u00e9nu\u00e9es, nous voyons toujours un potentiel de baisse de 10 points de base au second semestre de 2026 afin de soutenir l\u2019\u00e9conomie. Une telle mesure p\u00e8serait davantage sur le yuan, rendant les positions longues USD plus attrayantes.<\/p>\n
La situation rappelle la p\u00e9riode 2015-2016, lorsque les craintes de ralentissement avaient entra\u00een\u00e9 une volatilit\u00e9 marqu\u00e9e des devises et des sorties de capitaux. Les pr\u00e9c\u00e9dents historiques sugg\u00e8rent que lorsque les indicateurs de croissance chinois flanchent, les autorit\u00e9s peuvent agir de fa\u00e7on d\u00e9cisive, ce qui peut provoquer des mouvements brusques de march\u00e9. Par cons\u00e9quent, recourir aux options pour g\u00e9rer le risque constitue une approche prudente au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n