La Chine a \u00e9largi son r\u00e9gime de contr\u00f4le des exportations pour viser davantage d\u2019entit\u00e9s japonaises, en ajoutant 20 organisations \u00e0 sa liste et en pla\u00e7ant 20 autres sous une surveillance accrue. Les r\u00e8gles interdisent les exportations depuis la Chine de biens \u00e0 usage commercial ou militaire vers les entreprises inscrites sur liste noire, et limitent aussi les fournisseurs \u00e0 l\u2019\u00e9tranger dans la fourniture aux soci\u00e9t\u00e9s japonaises de technologies \u00e0 double usage d\u2019origine chinoise. Les cibles comprennent des instituts li\u00e9s \u00e0 la d\u00e9fense, des unit\u00e9s de Mitsubishi, Mitsui E and S, ainsi que Japan Nuclear Fuel \u2014 une d\u00e9cision qui accro\u00eet le risque de cha\u00eene d\u2019approvisionnement pour les terres rares et la fabrication de mat\u00e9riel de d\u00e9fense.<\/p>\n\n
En mai, les ventes commerciales du Japon ont totalis\u00e9 52,549 billions de yens, en hausse de 5,0 % sur un an et de 1,4 % sur un mois en donn\u00e9es d\u00e9saisonnalis\u00e9es. Les ventes de gros ont progress\u00e9 de 4,9 % \u00e0 39,102 billions de yens, tandis que les ventes au d\u00e9tail ont augment\u00e9 de 5,3 % \u00e0 13,447 billions; au sein du gros, les mat\u00e9riaux min\u00e9raux et m\u00e9talliques ainsi que les machines \u00e9taient en hausse, alors que les produits pharmaceutiques reculaient. Les march\u00e9s sont demeur\u00e9s stables : le Nikkei gagnait 0,15 % \u00e0 69 468, l\u2019USD\/JPY s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 161,86 (+0,075 %) et le rendement des JGB \u00e0 10 ans \u00e0 2,64 % (+1,9 pb). Les donn\u00e9es de flux ont montr\u00e9 des entr\u00e9es vers l\u2019USD et le NZD, des sorties du CAD, du JPY et de la NOK, et le JPY a enregistr\u00e9 des positions (holdings) redevenues n\u00e9gatives.<\/p>\n\n
Nous observons un important d\u00e9calage entre le positionnement baissier du march\u00e9 sur le yen et des facteurs fondamentaux sous-jacents qui lui sont favorables. Les traders continuent de vendre le yen, propulsant l\u2019USD\/JPY vers 162, alors m\u00eame que les risques g\u00e9opolitiques et de solides donn\u00e9es \u00e9conomiques domestiques envoient des signaux d\u2019alerte. Cette position surpeupl\u00e9e fait fi des pressions croissantes en faveur d\u2019un retournement potentiel.<\/p>\n\n
La d\u00e9cision de la Chine d\u2019\u00e9largir sa liste de contr\u00f4les des exportations pour inclure davantage d\u2019entreprises japonaises augmente sensiblement les risques de cha\u00eene d\u2019approvisionnement, particuli\u00e8rement pour les terres rares. Nous avons vu une situation similaire en 2010, lorsque la Chine a restreint les exportations de terres rares, provoquant un choc majeur sur les march\u00e9s et renfor\u00e7ant le yen. Les tensions actuelles li\u00e9es \u00e0 la fabrication de mat\u00e9riel de d\u00e9fense pourraient facilement d\u00e9clencher un mouvement \u00ab risk-off \u00bb comparable, au b\u00e9n\u00e9fice du yen.<\/p>\n\n
La vigueur des ventes commerciales japonaises, en hausse de 5,0 % sur un an en mai, accro\u00eet la pression sur la Banque du Japon pour qu\u2019elle agisse. Alors que l\u2019inflation de base au Japon se maintient au-dessus de la cible de 2 % de la banque centrale depuis plus de deux ans, la justification d\u2019une intervention pour soutenir la devise se renforce. Le minist\u00e8re des Finances est intervenu historiquement pour d\u00e9fendre le yen autour de ces niveaux, notamment en 2022 et en 2024.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d\u2019une forte hausse de la volatilit\u00e9 au cours des prochaines semaines. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options \u2014 par exemple des straddles USD\/JPY \u00e0 la monnaie \u2014 constitue une strat\u00e9gie prudente pour tirer profit d\u2019un mouvement de prix important dans un sens ou dans l\u2019autre. Cela nous permet de profiter soit d\u2019un rallye soudain du yen aliment\u00e9 par l\u2019aversion au risque, soit d\u2019une derni\u00e8re pouss\u00e9e haussi\u00e8re du pair, potentiellement \u00ab en fin de course \u00bb.<\/p>\n\n
Pour ceux qui d\u00e9tiennent d\u00e9j\u00e0 des positions longues sur l\u2019USD\/JPY afin de capter l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, nous recommandons de couvrir cette exposition. Les sorties persistantes du JPY montrent qu\u2019il s\u2019agit d\u2019une position tr\u00e8s encombr\u00e9e, donc vuln\u00e9rable \u00e0 un d\u00e9bouclage rapide. L\u2019achat de puts USD\/JPY hors de la monnaie peu co\u00fbteux offre un moyen efficace, en termes de co\u00fbt, de se prot\u00e9ger contre un retournement soudain.<\/p>\n\n\n\n