Le Forum de la BCE \u00e0 Sintra se tient du 29 juin au 1er juillet et, bien qu\u2019il soit g\u00e9n\u00e9ralement ax\u00e9 sur de grandes questions structurelles plut\u00f4t que sur des signaux de politique mon\u00e9taire imm\u00e9diats, le panel de mercredi est davantage sous les projecteurs cette ann\u00e9e, car le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, y fera sa premi\u00e8re apparition publique hors des \u00c9tats-Unis depuis son entr\u00e9e en fonction et depuis qu\u2019il a pr\u00e9sid\u00e9 sa premi\u00e8re r\u00e9union du FOMC en juin. Il partagera la sc\u00e8ne avec Christine Lagarde, Andrew Bailey et Tiff Macklem \u00e0 13 h 00 GMT, dans le cadre du th\u00e8me du forum \u00ab Fa\u00e7onner l\u2019avenir de l\u2019Europe : innovation, croissance et stabilit\u00e9 \u00bb, qui laisse entrevoir des d\u00e9bats sur l\u2019innovation, la productivit\u00e9, la stabilit\u00e9 financi\u00e8re et la croissance \u00e0 long terme.<\/p>\n
En juin, le FOMC a maintenu le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux dans une fourchette de 3,5 % \u00e0 3,75 %, et Warsh a d\u00e9clar\u00e9 que l\u2019inflation demeure au-dessus de la cible de 2 %, tout en soulignant l\u2019engagement unanime envers la stabilit\u00e9 des prix et en pr\u00e9sentant la politique mon\u00e9taire comme le principal moteur de l\u2019inflation. Il a \u00e9galement raccourci le communiqu\u00e9, retir\u00e9 les indications prospectives et refus\u00e9 de donner des signaux sur les d\u00e9cisions futures de taux, d\u00e9pla\u00e7ant l\u2019attention vers le ton et le cadrage plut\u00f4t que vers des engagements explicites. Cette approche accro\u00eet la probabilit\u00e9 que les march\u00e9s d\u00e9cortiquent toute remarque sur la croissance, le march\u00e9 du travail, le taux neutre, la politique de bilan, les donn\u00e9es alternatives et l\u2019IA, avec quatre d\u00e9cideurs de l\u2019\u00e8re des crises r\u00e9unis sur le m\u00eame panel et, en toile de fond, l\u2019inflation, la dette, des valorisations tendues et des risques de stabilit\u00e9 financi\u00e8re li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA.<\/p>\n
Cette semaine, notre attention est enti\u00e8rement tourn\u00e9e vers le forum des banques centrales \u00e0 Sintra, au Portugal. L\u2019\u00e9v\u00e9nement cl\u00e9 est la table ronde du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, qui constitue sa premi\u00e8re grande apparition sur la sc\u00e8ne mondiale. Nous estimons qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un \u00e9v\u00e9nement n\u00e9gociable, pr\u00e9cis\u00e9ment en raison de son nouveau style de communication, moins pr\u00e9visible.<\/p>\n
Avec l\u2019inflation du PCE de base qui s\u2019\u00e9tablissait r\u00e9cemment \u00e0 un tenace 3,1 %, tout indice sur la d\u00e9termination de la Fed \u00e0 combattre les pressions sur les prix est crucial pour les march\u00e9s. L\u2019ajout r\u00e9cent de 210 000 emplois montre que l\u2019\u00e9conomie peut probablement composer avec une politique restrictive, ce qui conf\u00e8re \u00e0 Warsh un biais plus restrictif. Nous sommes donc positionn\u00e9s en vue d\u2019une volatilit\u00e9 autour de ses commentaires mercredi.<\/p>\n
Le principal d\u00e9fi, c\u2019est que Warsh a cess\u00e9 de donner des indications prospectives, ce qui signifie que nous devons analyser son ton et son choix de mots. Un ton ferme sur l\u2019inflation renforcerait notre opinion selon laquelle le dollar se raffermira et pousserait les rendements obligataires \u00e0 la hausse. Le rendement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans se n\u00e9gocie d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de 3,9 %, signe que le march\u00e9 se pr\u00e9pare \u00e0 une posture restrictive.<\/p>\n
Cette incertitude rend les strat\u00e9gies sur options particuli\u00e8rement attrayantes au cours des prochaines semaines. Avec l\u2019indice VIX qui oscille autour de 18, les march\u00e9s d\u2019options int\u00e8grent des fluctuations potentielles, et nous voyons de la valeur \u00e0 acheter des straddles ou des strangles sur les principales paires de devises comme l\u2019EUR\/USD. Toute surprise de Warsh pourrait entra\u00eener un mouvement important qui couvrirait largement la prime pay\u00e9e.<\/p>\n
Nous nous rappelons comment le bref discours du pr\u00e9sident de la Fed, Powell, \u00e0 Jackson Hole en 2022 avait r\u00e9initialis\u00e9 les attentes du march\u00e9, et cette apparition \u00e0 Sintra pourrait avoir un effet similaire. Si Warsh ne fait que r\u00e9p\u00e9ter sa position ferme sur l\u2019inflation, cela pourrait d\u00e9clencher une liquidation des actifs risqu\u00e9s. \u00c0 l\u2019inverse, s\u2019il met davantage l\u2019accent sur les risques de croissance, nous pourrions assister \u00e0 un revirement rapide qui exercerait une pression sur le dollar et soutiendrait les contrats \u00e0 terme sur actions.<\/p>\n
Notre attention se portera aussi sur sa formulation pr\u00e9cise au sujet de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, notamment en ce qui concerne les valorisations d\u2019actifs dans le boom actuel de l\u2019IA. Toute discussion sur le taux neutre ou sur le bilan de la Fed pourrait provoquer des ajustements plus loin sur la courbe des taux. Pour l\u2019instant, nous conseillons aux traders de rester agiles et de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue.<\/p>\n\n\n\n