Les vagues de chaleur r\u00e9currentes sont de plus en plus consid\u00e9r\u00e9es comme une contrainte structurelle sur la production de la zone euro, des recherches \u00e9tablissant un lien entre les temp\u00e9ratures extr\u00eames, une baisse de la productivit\u00e9 du travail et une hausse des prix alimentaires. Une \u00e9tude de 2021 portant sur les pires ann\u00e9es de canicule en Europe (2003, 2010, 2015 et 2018) a estim\u00e9 des pertes de production \u00e0 l\u2019\u00e9chelle du continent de 0,3 \u00e0 0,5 % attribuables uniquement \u00e0 la diminution de la productivit\u00e9 du travail, tandis que certaines r\u00e9gions ont enregistr\u00e9 des pertes d\u00e9passant 1 %. D\u2019autres travaux, qui int\u00e8grent les co\u00fbts de climatisation, sugg\u00e8rent un frein \u00e0 la croissance plus important, et la facture globale comprend aussi les d\u00e9penses de sant\u00e9, les r\u00e9parations d\u2019infrastructures d\u2019urgence et les perturbations des voies navigables, du transport et de l\u2019agriculture.<\/p>\n
Un document conjoint de l\u2019Universit\u00e9 de Mannheim et de la BCE, \u00e9valuant les canicules, s\u00e9cheresses et inondations de l\u2019\u00e9t\u00e9 2025, a estim\u00e9 un choc de -0,3 % sur la production europ\u00e9enne, et a projet\u00e9 que les dommages pourraient s\u2019accumuler jusqu\u2019\u00e0 0,8 % d\u2019ici 2029 une fois prises en compte les pertes de productivit\u00e9, les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement et la faiblesse des recettes touristiques. Par ailleurs, la BCE estime que les vagues de chaleur et la s\u00e9cheresse pourraient ajouter de 0,4 \u00e0 0,9 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation alimentaire, un effet susceptible de doubler au cours des 30 prochaines ann\u00e9es. Les baisses r\u00e9centes des prix de l\u2019\u00e9nergie pourraient all\u00e9ger la pression sur les m\u00e9nages et les entreprises, mais les faibles niveaux des rivi\u00e8res et les infrastructures sous stress thermique \u2014 comme les chemins de fer et les autoroutes \u2014 deviennent de nouvelles sources de frictions dans les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, en plus des pertes de productivit\u00e9.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons d\u00e9sormais ces vagues de chaleur r\u00e9currentes non pas comme des \u00e9v\u00e9nements temporaires, mais comme un risque \u00e9conomique structurel. Les temp\u00e9ratures \u00e9lev\u00e9es persistantes observ\u00e9es dans le sud de l\u2019Europe ce mois-ci augmentent la probabilit\u00e9 d\u2019un freinage \u00e9conomique et d\u2019une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e au troisi\u00e8me trimestre. Nous devrions donc nous attendre \u00e0 ce que la volatilit\u00e9 implicite des actifs europ\u00e9ens, en particulier l\u2019indice VSTOXX, affiche vraisemblablement un plancher plus \u00e9lev\u00e9 durant les mois d\u2019\u00e9t\u00e9 par rapport aux ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes.<\/p>\n
Le lien entre chaleur et pertes de productivit\u00e9 plaide pour une posture baissi\u00e8re sur les grands indices boursiers europ\u00e9ens, comme l\u2019Euro Stoxx 50. Le dernier indice IFO du climat des affaires en Allemagne, publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re, a d\u00e9j\u00e0 montr\u00e9 un repli inattendu, les manufacturiers \u00e9voquant des premiers signes de pr\u00e9occupations li\u00e9es au transport en raison de la m\u00e9t\u00e9o. Par cons\u00e9quent, nous envisageons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019indice, avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et septembre, afin de couvrir ce risque baissier.<\/p>\n
Les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement deviennent un enjeu central, le niveau du Rhin \u00e0 la jauge de Kaub se situant actuellement \u00e0 85 cm et devant encore reculer selon les pr\u00e9visions. Cela rappelle les fortes perturbations caus\u00e9es par la s\u00e9cheresse de 2022, qui avait amput\u00e9 la production industrielle allemande en limitant le trafic de barges transportant charbon et mati\u00e8res premi\u00e8res. Cela justifie d\u2019envisager des positions vendeuses ou l\u2019achat de puts sur certains FNB (ETF) des secteurs industriel et chimique, fortement d\u00e9pendants du transport fluvial.<\/p>\n
La menace sur l\u2019agriculture se traduit directement par une inflation des prix alimentaires, un risque cl\u00e9 d\u00e9j\u00e0 soulign\u00e9 par la BCE. L\u2019estimation rapide (flash) de l\u2019IPC de la zone euro pour juin, publi\u00e9e ce matin, a montr\u00e9 une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation alimentaire \u00e0 un taux annuel de 4,1 %, surprenant les analystes qui s\u2019attendaient \u00e0 un recul. Nous croyons que des positions acheteuses sur les contrats \u00e0 terme agricoles, comme le bl\u00e9 meunier d\u2019Euronext, offrent une fa\u00e7on directe de tirer parti de ce sc\u00e9nario.<\/p>\n
Ces pressions stagflationnistes \u2014 ralentissement de la croissance combin\u00e9 \u00e0 une inflation persistante \u2014 impliquent des perspectives d\u00e9favorables pour l\u2019euro. Alors que l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne perd de l\u2019\u00e9lan par rapport aux \u00c9tats-Unis, nous voyons une occasion de vendre \u00e0 d\u00e9couvert les contrats \u00e0 terme EUR\/USD. Le march\u00e9 ne semble pas avoir pleinement int\u00e9gr\u00e9 les dommages \u00e9conomiques r\u00e9currents que ces \u00e9v\u00e9nements climatiques infligeront au PIB de la zone euro.<\/p>\n\n\n\n