L\u2019inflation dans la zone euro b\u00e9n\u00e9ficie \u00e0 court terme d\u2019un r\u00e9pit, les prix du p\u00e9trole revenant vers leurs niveaux d\u2019avant-guerre, ce qui r\u00e9duit les risques extr\u00eames pour la croissance, l\u2019inflation et la volatilit\u00e9 des taux. Cela dit, le rythme de la d\u00e9sinflation est jug\u00e9 trop lent pour modifier la posture restrictive (hawkish) de la Banque centrale europ\u00e9enne. Les donn\u00e9es du d\u00e9but juin en provenance de l\u2019Espagne et de la Belgique laissent entrevoir une possible premi\u00e8re baisse, depuis le d\u00e9but de la guerre, de l\u2019IPCH de la zone euro, alors que les prochaines publications sont attendues en Allemagne et pour l\u2019ensemble de l\u2019union mon\u00e9taire.<\/p>\n
L\u2019\u00e9nergie devrait \u00eatre le principal moteur du changement : l\u2019inflation globale (headline) de la zone euro est attendue en repli \u00e0 3,0 % contre 3,2 %, tandis que l\u2019inflation sous-jacente (core) est projet\u00e9e \u00e0 2,5 %. Le portrait des pressions fondamentales demeure toutefois incertain, la BCE continuant de souligner que l\u2019inflation des services est encore en train de se renforcer. Les mouvements du p\u00e9trole en d\u00e9but de semaine pourraient brouiller le signal envoy\u00e9 par les rapports nationaux, tandis que les violations de cessez-le-feu au Moyen-Orient maintiennent le risque de nouveaux chocs \u00e9nerg\u00e9tiques \u00e0 l\u2019\u00e9cran. Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a indiqu\u00e9 qu\u2019un accord de paix rendrait les sc\u00e9narios d\u00e9favorables moins probables, mais a averti qu\u2019un choc sur les prix de l\u2019\u00e9nergie peut \u00e9largir la dynamique inflationniste et que l\u2019inflation des aliments, des biens et des services comporte des risques haussiers.<\/p>\n
Nous anticipons une baisse potentielle de l\u2019inflation dans la zone euro, principalement parce que les prix du p\u00e9trole ont recul\u00e9. Le Brent s\u2019\u00e9change maintenant autour de 85 $ US le baril, en baisse par rapport \u00e0 plus de 100 $ US plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, ce qui devrait att\u00e9nuer la pression sur les chiffres de l\u2019inflation globale. Cependant, la Banque centrale europ\u00e9enne demeure pr\u00e9occup\u00e9e par les pressions sous-jacentes sur les prix et devrait \u00e9viter, pour l\u2019instant, d\u2019assouplir sa posture restrictive.<\/p>\n
La BCE nous dit de ne pas nous emballer : elle estime que l\u2019inflation dans le secteur des services continue de se renforcer. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrant des salaires n\u00e9goci\u00e9s en hausse de plus de 4,5 %, la banque craint que cela maintienne l\u2019inflation sous-jacente tenace plus longtemps. Cela sugg\u00e8re que la BCE maintiendra des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s que ce que le march\u00e9 anticipe actuellement.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cela cr\u00e9e une occasion sur les march\u00e9s de taux. Le march\u00e9 pourrait \u00eatre trop prompt \u00e0 int\u00e9grer des baisses de taux en se fondant uniquement sur la baisse du p\u00e9trole. Nous croyons qu\u2019il y a de la valeur dans des positions misant sur le maintien de taux \u00e0 court terme \u00e9lev\u00e9s \u2014 comme ceux implicites dans les contrats \u00e0 terme Euribor \u2014 jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e et au d\u00e9but de 2027.<\/p>\n
Cette divergence entre une inflation globale en baisse et une banque centrale restrictive est une recette pour la volatilit\u00e9. Nous anticipons des march\u00e9s heurt\u00e9s; l\u2019achat d\u2019options sur des indices comme l\u2019Euro Stoxx 50 semble donc prudent, d\u2019autant plus que l\u2019indice de volatilit\u00e9 V2X se maintient sous 20, ce qui sugg\u00e8re une certaine complaisance du march\u00e9. Des strat\u00e9gies similaires sur des paires de devises comme l\u2019EUR\/USD pourraient aussi bien performer, alors que les op\u00e9rateurs d\u00e9battent de la trajectoire des taux.<\/p>\n
Il faut \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s les prix du p\u00e9trole, car toute escalade des tensions g\u00e9opolitiques pourrait rapidement inverser le r\u00e9cent recul. Le march\u00e9 semble sous-\u00e9valuer le risque de perturbations de l\u2019offre \u00e9voqu\u00e9 dans des rapports r\u00e9cents. L\u2019achat de quelques options d\u2019achat (call) bon march\u00e9, hors du cours (out-of-the-money), sur le Brent pourrait constituer une couverture judicieuse contre une hausse inattendue des prix au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n