Les d\u00e9penses budg\u00e9taires de la Chine ont \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieures au plan en 2026, m\u00eame apr\u00e8s des donn\u00e9es du premier trimestre plus robustes que pr\u00e9vu, la dynamique s\u2019\u00e9tant affaiblie en avril et en mai. Le d\u00e9ficit global \u2014 qui couvre le budget public g\u00e9n\u00e9ral et le budget des fonds gouvernementaux \u2014 \u00e9tait inf\u00e9rieur de 393 G CNY sur un an au total de ces deux mois, alors qu\u2019au T1 il \u00e9tait sup\u00e9rieur de 258 G CNY. Ce revirement a co\u00efncid\u00e9 avec un ralentissement de l\u2019activit\u00e9, le repli des d\u00e9penses publiques ayant pes\u00e9 sur la croissance.<\/p>\n
Au cours des cinq premiers mois de 2026, les d\u00e9penses du budget public g\u00e9n\u00e9ral ont augment\u00e9 de 0,8 % sur un an, contre une hausse budg\u00e9t\u00e9e de 4,4 %, tandis que les revenus ont progress\u00e9 de 4 % contre un rythme pr\u00e9vu de 2,2 %. Les d\u00e9penses des fonds gouvernementaux ont recul\u00e9 de 4,3 % sur un an, sous la pression d\u2019une chute de pr\u00e8s de 20 % des revenus, alors que les ventes de terrains se sont encore contract\u00e9es. Le budget approuv\u00e9 en mars permet toujours un \u00e9largissement du d\u00e9ficit, et les projections pointent vers une croissance du PIB au T2 sous 4,5 % sur un an; selon les tendances actuelles, le d\u00e9ficit global de juin \u00e0 d\u00e9cembre pourrait d\u00e9passer le niveau comparable de 2025 de 1,7 T CNY.<\/p>\n
Nous constatons que l\u2019\u00e9lan de croissance en Chine a ralenti en avril et en mai, en partie parce que les d\u00e9penses gouvernementales ont \u00e9t\u00e9 bien inf\u00e9rieures \u00e0 ce qui \u00e9tait pr\u00e9vu. Apr\u00e8s un premier trimestre solide, ce ralentissement cr\u00e9e une occasion pour les investisseurs qui s\u2019attendent \u00e0 une intervention de l\u2019\u00c9tat. L\u2019\u00e9l\u00e9ment cl\u00e9 est que le budget approuv\u00e9 laisse une marge de man\u0153uvre importante pour accro\u00eetre les d\u00e9penses.<\/p>\n
Le gouvernement a la capacit\u00e9 d\u2019augmenter de fa\u00e7on marqu\u00e9e son d\u00e9ficit afin de soutenir l\u2019\u00e9conomie au second semestre. Comme la croissance du PIB au T2 devrait passer sous la cible de 4,5 %, nous nous attendons \u00e0 ce que les autorit\u00e9s acc\u00e9l\u00e8rent l\u2019ex\u00e9cution budg\u00e9taire pour stimuler la demande int\u00e9rieure. Cela constitue un catalyseur clair pour les march\u00e9s au cours des prochaines semaines, \u00e0 mesure que des mesures de relance seront annonc\u00e9es et mises en \u0153uvre.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour une remont\u00e9e des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles directement li\u00e9es aux infrastructures et \u00e0 la construction. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrant que l\u2019indice PMI manufacturier officiel de la Chine est descendu \u00e0 49,5 en mai accentuent la pression sur P\u00e9kin pour agir, un sch\u00e9ma que nous avons d\u00e9j\u00e0 vu mener \u00e0 des flamb\u00e9es des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res lors de pr\u00e9c\u00e9dents cycles de relance, notamment en 2016. Ainsi, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme du cuivre et du minerai de fer pour le troisi\u00e8me trimestre nous semble une strat\u00e9gie prudente.<\/p>\n
Nous anticipons aussi un rebond des actions chinoises, qui ont sous-perform\u00e9. L\u2019indice composite de Shanghai a \u00e9t\u00e9 largement stable au cours des deux derniers mois, reflet d\u2019un sentiment morose que la relance pourrait rapidement renverser. Nous envisageons des options d\u2019achat sur des FNB (ETF) diversifi\u00e9s ax\u00e9s sur la Chine afin de s\u2019exposer \u00e0 un \u00e9ventuel rallye g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9.<\/p>\n
Enfin, cette impulsion budg\u00e9taire devrait soutenir le yuan chinois. La devise s\u2019est affaiblie face au dollar, le taux USD\/CNH oscillant r\u00e9cemment autour de 7,28. Nous croyons qu\u2019une hausse des d\u00e9penses publiques et de meilleures perspectives \u00e9conomiques pourraient enrayer ce glissement, ce qui rend des options de vente (puts) sur la paire USD\/CNH attrayantes comme couverture ou position sp\u00e9culative.<\/p>\n\n\n\n