Les donn\u00e9es de l\u2019IPC de Tokyo pour juin ont indiqu\u00e9 peu de changement dans le rythme de l\u2019inflation au Japon par rapport \u00e0 mai, m\u00eame si les mesures globale et de base sont ressorties l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9es. La hausse d\u2019un mois \u00e0 l\u2019autre a \u00e9t\u00e9 li\u00e9e \u00e0 l\u2019att\u00e9nuation de l\u2019effet de la dispense des frais d\u2019eau \u00e0 Tokyo, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 une pression g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des prix \u00e0 l\u2019\u00e9chelle nationale. Les prix des aliments (hors produits frais) ont continu\u00e9 d\u2019\u00e9voluer sur une trajectoire d\u00e9sinflationniste, m\u00eame s\u2019ils semblaient proches d\u2019un creux. \u00c0 l\u2019amorce de la deuxi\u00e8me moiti\u00e9 de l\u2019ann\u00e9e, l\u2019estompement des effets de base n\u00e9gatifs devrait ajouter une certaine pression \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Les prix des aliments continuaient de se mod\u00e9rer, mais les indicateurs d\u2019enqu\u00eate laissaient entrevoir des pressions croissantes sur les prix d\u2019ici la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Une enqu\u00eate de juin de Teikoku Databank a montr\u00e9 un d\u00e9placement \u00e0 la hausse des r\u00e9visions pr\u00e9vues des prix des aliments. Les co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie ne s\u2019\u00e9taient pas encore enti\u00e8rement r\u00e9percut\u00e9s sur les prix aux consommateurs, m\u00eame si l\u2019on s\u2019attendait \u00e0 ce que cela change plus tard cet \u00e9t\u00e9, \u00e0 mesure que les producteurs commencent \u00e0 transmettre des co\u00fbts d\u2019intrants plus \u00e9lev\u00e9s. L\u2019inflation des services a \u00e9t\u00e9 d\u00e9crite comme demeurant ferme, soutenue par la croissance des salaires \u00e0 la suite de solides n\u00e9gociations salariales et par une consommation de services r\u00e9siliente.<\/p>\n\n
Les derni\u00e8res donn\u00e9es de l\u2019IPC de Tokyo r\u00e9v\u00e8lent une stabilit\u00e9 trompeuse de l\u2019inflation japonaise. Bien que les chiffres globaux soient biais\u00e9s par des facteurs temporaires, nous observons des signaux clairs indiquant que les pressions sous-jacentes sur les prix devraient s\u2019intensifier au cours du second semestre. Cela sugg\u00e8re que le march\u00e9 sous-\u00e9value la probabilit\u00e9 d\u2019un virage de politique de la Banque du Japon avant la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
L\u2019inflation des services demeure la composante cl\u00e9 \u00e0 surveiller, appuy\u00e9e par une solide progression des salaires. Avec le r\u00e9sultat final des n\u00e9gociations salariales du printemps (Shunto) affichant une hausse moyenne de 4,1 %, la plus \u00e9lev\u00e9e en plus de 30 ans, nous nous attendons \u00e0 ce que cela continue d\u2019alimenter des d\u00e9penses de consommation robustes et les prix des services. Cette force fondamentale \u00e9tablit un plancher solide pour l\u2019inflation \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Nous voyons se former un catalyseur majeur du c\u00f4t\u00e9 des prix alimentaires, qui semblent avoir touch\u00e9 un plancher. Les donn\u00e9es de mai sur les prix \u00e0 la production ont montr\u00e9 une hausse de 8,5 % sur un an des co\u00fbts d\u2019intrants \u00e9nerg\u00e9tiques \u2014 un co\u00fbt qui sera in\u00e9vitablement refil\u00e9 aux consommateurs \u00e0 la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Cela concorde avec les donn\u00e9es d\u2019enqu\u00eate indiquant que les producteurs planifient d\u2019importantes r\u00e9visions de prix au cours des prochains mois.<\/p>\n\n
Par cons\u00e9quent, nous nous positionnons en faveur d\u2019une hausse des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises au troisi\u00e8me et au quatri\u00e8me trimestres. Le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre actuellement qu\u2019une probabilit\u00e9 de 40 % d\u2019une hausse de taux d\u2019ici octobre, ce que nous jugeons trop faible. Nous achetons des payers sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme et envisageons des positions vendeuses sur des contrats \u00e0 terme sur JGB, avec \u00e9ch\u00e9ances en septembre et en d\u00e9cembre.<\/p>\n\n
Une Banque du Japon plus restrictive se traduira directement par un yen plus fort, qui semble sous-\u00e9valu\u00e9. Nous constituons des positions longues sur le yen en achetant des options de vente USD\/JPY hors du cours. Il s\u2019agit d\u2019une fa\u00e7on rentable d\u2019obtenir une exposition \u00e0 une appr\u00e9ciation potentiellement marqu\u00e9e de la devise, \u00e0 mesure que les anticipations de hausse de taux se r\u00e9ajustent.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart entre le calme des donn\u00e9es actuelles et les pressions inflationnistes en gestation cr\u00e9e un environnement id\u00e9al pour une mont\u00e9e de la volatilit\u00e9. Nous achetons de la volatilit\u00e9 sur le Nikkei au moyen de contrats \u00e0 terme et d\u2019options arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vers la fin du T3. Cette strat\u00e9gie devrait profiter de l\u2019incertitude des march\u00e9s alors que les investisseurs commencent \u00e0 anticiper un cycle de normalisation de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n