Geoff Yu de BNY souligne que l\u2019Indon\u00e9sie envoie l\u2019un des signaux inter-actifs les plus clairs en march\u00e9s \u00e9mergents en Asie-Pacifique, apr\u00e8s que des inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires ont d\u00e9clench\u00e9 en mars de fortes sorties \u00e0 la fois des obligations souveraines et de la roupie indon\u00e9sienne (IDR). Les donn\u00e9es cit\u00e9es dans la note font \u00e9tat de plus de 200 M$ US de sorties pour ce seul mois, soit pr\u00e8s de 50 % des sorties cumul\u00e9es depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e en Indon\u00e9sie. Le rapport mentionne aussi des ratios de couverture limit\u00e9s sur les positions ax\u00e9es sur le carry, les co\u00fbts de couverture \u00e9tant \u00e9lev\u00e9s, ce qui a maintenu les flux de change inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux du revenu fixe.<\/p>\n\n
Depuis la fin mai, la dynamique a diverg\u00e9. Les flux de change seraient stabilis\u00e9s, tandis que les flux vers les obligations libell\u00e9es en IDR ont continu\u00e9 de se d\u00e9t\u00e9riorer. L\u2019indice de carry d\u2019iFlow indique que la liquidation du carry en devises perd de l\u2019\u00e9lan \u2014 une dynamique qui a soutenu un rebond de l\u2019IDR et d\u00e9plac\u00e9 la valeur relative \u00e0 court terme vers la devise plut\u00f4t que vers le cr\u00e9dit souverain indon\u00e9sien ou l\u2019exposition \u00e0 la duration.<\/p>\n\n
Nous observons l\u2019un des signaux inter-actifs les plus nets de la r\u00e9gion en provenance d\u2019Indon\u00e9sie. Alors que les pr\u00e9occupations budg\u00e9taires avaient provoqu\u00e9 d\u2019importantes sorties tant des obligations que de la roupie en mars, une divergence marqu\u00e9e est apparue. Les flux de change se sont stabilis\u00e9s, mais le march\u00e9 obligataire demeure fragile.<\/p>\n\n
La stabilisation r\u00e9cente de la roupie est appuy\u00e9e par les plus r\u00e9centes donn\u00e9es d\u2019inflation publi\u00e9es cette semaine. L\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) de juin s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 2,8 %, sous le consensus et confortablement \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la fourchette cible de Bank Indonesia. Cela donne \u00e0 la banque centrale une marge de man\u0153uvre en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire, ce qui favorise la stabilit\u00e9 de la devise, m\u00eame si les investisseurs \u00e9trangers demeurent prudents \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la dette gouvernementale.<\/p>\n\n
Cela laisse une meilleure occasion tactique sur le change en IDR que sur le cr\u00e9dit souverain. Nous croyons que la pression vendeuse li\u00e9e \u00e0 la liquidation des op\u00e9rations de carry est en grande partie \u00e9puis\u00e9e, ce qui permet \u00e0 la roupie de se redresser. Par cons\u00e9quent, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies qui profitent d\u2019un IDR plus fort dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Acheter des options d\u2019achat (calls) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019IDR contre le USD offre une fa\u00e7on \u00e0 risque d\u00e9fini de jouer ce potentiel rebond. Cette approche capte le potentiel haussier si la devise continue de s\u2019appr\u00e9cier, tout en plafonnant les pertes possibles si la nervosit\u00e9 sur le march\u00e9 obligataire refait surface. Cette configuration rappelle la correction des march\u00e9s \u00e9mergents de 2018, o\u00f9 les devises s\u2019\u00e9taient stabilis\u00e9es bien avant que les rendements obligataires ne commencent \u00e0 reculer.<\/p>\n\n
Pour des positions plus complexes, nous envisageons des structures qui se positionnent acheteur de volatilit\u00e9 sur l\u2019IDR tout en demeurant neutres ou vendeuses sur les contrats \u00e0 terme d\u2019obligations gouvernementales indon\u00e9siennes. Cela exploite directement la divergence entre une devise qui se stabilise et des tensions persistantes sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit. Ces op\u00e9rations sont con\u00e7ues pour tirer profit des mouvements de la roupie, sans prendre de biais directionnel sur les prix des obligations gouvernementales.<\/p>\n\n\n\n