La plus r\u00e9cente adjudication italienne d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 cinq ans s\u2019est sold\u00e9e par un rendement moyen de 3,03 %, en baisse par rapport \u00e0 3,16 % lors de la vente pr\u00e9c\u00e9dente. Cette \u00e9volution r\u00e9duit le co\u00fbt du financement \u00e0 moyen terme pour le Tr\u00e9sor et laisse entrevoir un assouplissement des conditions de prix sur cette \u00e9ch\u00e9ance par rapport \u00e0 l\u2019\u00e9mission ant\u00e9rieure.<\/p>\n
Le r\u00e9sultat de l\u2019adjudication repr\u00e9sente un recul de 0,13 point de pourcentage du rendement \u00e0 cinq ans. Les march\u00e9s surveilleront si ce niveau plus bas se maintient au cours des prochaines s\u00e9ances et comment il se r\u00e9percute sur les autres segments de la courbe des taux italienne.<\/p>\n
La r\u00e9cente baisse du rendement \u00e0 l\u2019adjudication italienne \u00e0 5 ans est un signal clair d\u2019une confiance accrue des investisseurs. Elle r\u00e9duit les co\u00fbts d\u2019emprunt de l\u2019\u00c9tat et sugg\u00e8re des perspectives \u00e9conomiques plus stables \u00e0 court terme. Il faut y voir un indicateur \u00ab risk-on \u00bb pour les actifs italiens et, dans une moindre mesure, ceux de la zone euro.<\/p>\n
Pour nous, cela plaide en faveur d\u2019un biais haussier sur le march\u00e9 boursier italien. L\u2019indice FTSE MIB, fortement pond\u00e9r\u00e9 en titres bancaires, a tendance \u00e0 progresser lorsque les co\u00fbts d\u2019emprunt souverains reculent, et il affiche d\u00e9j\u00e0 une hausse de 5 % ce trimestre. Il faudrait envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le FTSE MIB ou de vendre des options de vente (puts) afin de tirer parti de cet \u00e9lan favorable.<\/p>\n
La principale mesure de risque \u2014 l\u2019\u00e9cart entre les obligations italiennes et allemandes \u00e0 10 ans \u2014 s\u2019est aussi resserr\u00e9e \u00e0 130 points de base, son niveau le plus \u00e9troit depuis plus de deux ans. Historiquement, lorsque cet \u00e9cart est pass\u00e9 sous 150 points de base, cela a signal\u00e9 une p\u00e9riode de stabilit\u00e9. Cela rend plus attrayantes les positions qui profitent d\u2019un \u00e9cart stable ou en resserrement, notamment via des contrats \u00e0 terme sur obligations.<\/p>\n
Cette am\u00e9lioration du sentiment constitue aussi un vent arri\u00e8re pour l\u2019euro. \u00c0 mesure que les craintes li\u00e9es \u00e0 la dette des pays du sud de l\u2019Europe s\u2019estompent, l\u2019EUR\/USD a trouv\u00e9 un solide soutien au-dessus du niveau de 1,10. Il faudrait envisager de renforcer les positions longues sur l\u2019euro face \u00e0 des devises dont la politique de banque centrale est moins pr\u00e9visible.<\/p>\n
Enfin, le calme observ\u00e9 sur le march\u00e9 obligataire devrait se traduire par une baisse de la volatilit\u00e9 des actions. La volatilit\u00e9 implicite actuelle des options sur l\u2019Euro Stoxx 50 demeure \u00e9lev\u00e9e par rapport \u00e0 ce que sugg\u00e8re l\u2019adjudication obligataire du jour. Nous voyons une occasion de vendre de la volatilit\u00e9 au moyen de d\u00e9riv\u00e9s, comme des strangles, en anticipant une p\u00e9riode estivale de transactions plus calme.<\/p>\n\n\n\n