Les ventes industrielles en Italie ont augment\u00e9 de 0,3 % sur un mois en avril, en ralentissement par rapport \u00e0 la hausse de 2 % enregistr\u00e9e le mois pr\u00e9c\u00e9dent. Les donn\u00e9es pointent vers une cadence de croissance du chiffre d\u2019affaires plus mod\u00e9r\u00e9e qu\u2019en mars, apr\u00e8s le gain plus marqu\u00e9 observ\u00e9 plus t\u00f4t.<\/p>\n\n
Sur une base s\u00e9quentielle, ce ralentissement ne laisse les ventes industrielles que l\u00e9g\u00e8rement au-dessus du niveau du mois pr\u00e9c\u00e9dent. La derni\u00e8re publication marque un net recul par rapport \u00e0 la progression de 2 % de mars, la hausse de 0,3 % d\u2019avril sugg\u00e9rant un essoufflement de la dynamique sur la p\u00e9riode.<\/p>\n\n
La forte baisse des ventes industrielles italiennes en avril constituait un premier signal d\u2019alarme d\u2019un refroidissement de l\u2019\u00e9conomie. M\u00eame si ce point de donn\u00e9es est d\u00e9sormais int\u00e9gr\u00e9 dans les prix, nous y voyons le d\u00e9but d\u2019une tendance plus large. Cela exerce une pression baissi\u00e8re sur les actions italiennes et sur les indices europ\u00e9ens connexes.<\/p>\n\n
Des donn\u00e9es plus r\u00e9centes confirment notre prudence. Le dernier PMI manufacturier Flash HCOB pour l\u2019Italie en juin, publi\u00e9 il y a quelques jours \u00e0 peine, a recul\u00e9 \u00e0 48,5, signalant une contraction plus prononc\u00e9e du secteur manufacturier. Nous croyons que ce ralentissement aura un impact direct sur les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises au deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>\n\n
En r\u00e9action, nous envisageons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019indice FTSE MIB avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et en septembre. Il s\u2019agit d\u2019une fa\u00e7on directe de profiter d\u2019une baisse potentielle du march\u00e9 \u00e0 l\u2019approche de la saison des r\u00e9sultats du T2. Le co\u00fbt de ces options demeure raisonnable, offrant un profil risque\/rendement favorable.<\/p>\n\n
Cette faiblesse au sein d\u2019une \u00e9conomie centrale de la zone euro a aussi des r\u00e9percussions pour la devise. Nous nous positionnons en vue d\u2019une possible faiblesse de l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain, alors que des commentaires r\u00e9cents de la BCE commencent \u00e0 reconna\u00eetre des trajectoires de croissance divergentes au sein de l\u2019union. Nous consid\u00e9rons les options de vente sur l\u2019EUR\/USD comme une couverture viable ou un positionnement sp\u00e9culatif sur ce th\u00e8me.<\/p>\n\n
La volatilit\u00e9 des march\u00e9s est un autre axe cl\u00e9. Avec l\u2019incertitude en hausse, nous anticipons une progression du VSTOXX, le principal indice de volatilit\u00e9 en Europe. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le VSTOXX constitue un moyen rentable de couvrir un portefeuille contre un choc soudain sur les march\u00e9s ou une mont\u00e9e de l\u2019aversion au risque.<\/p>\n\n
Nous surveillons aussi de pr\u00e8s le march\u00e9 des obligations souveraines italiennes pour obtenir une confirmation. L\u2019\u00e9cart entre les BTP italiens \u00e0 10 ans et les Bunds allemands s\u2019est \u00e9largi de plus de 15 points de base ce mois-ci, pour atteindre 155 pb. Une poursuite de l\u2019\u00e9largissement de cet \u00e9cart signalerait une hausse du risque de cr\u00e9dit et renforcerait notre posture baissi\u00e8re \u00e0 l\u2019\u00e9gard des actifs italiens.<\/p>\n\n\n\n