L\u2019or est pass\u00e9 sous les 4 000 $ l\u2019once apr\u00e8s une performance d\u00e9cevante depuis la mi-mars, alors que la hausse des rendements mondiaux \u00e0 court terme et le recul des craintes de d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire (\u00ab debasement \u00bb) ont r\u00e9duit l\u2019attrait du m\u00e9tal \u00e0 titre de valeur refuge. Ce mouvement s\u2019explique par une r\u00e9\u00e9valuation des attentes de politique mon\u00e9taire \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed), \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre (BoE) et \u00e0 la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), tandis que les m\u00e9taux pr\u00e9cieux avaient aussi fortement recul\u00e9 pendant le conflit avant la correction plus large des hypoth\u00e8ses de taux.<\/p>\n
Les virages de politique se refl\u00e8tent aussi dans la courbe britannique : les march\u00e9s sont pass\u00e9s d\u2019une valorisation de quatre hausses de taux de la BoE au plus fort du conflit \u00e0 moins d\u2019une, mais l\u2019or a continu\u00e9 de baisser. La liquidation a \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9e \u00e0 un ajustement tardif des attentes envers la Fed, combin\u00e9 \u00e0 une BCE offensive, ce qui a maintenu les rendements \u00e0 court terme \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s, tandis que les taux r\u00e9els mondiaux ont mont\u00e9 puisque les points morts d\u2019inflation n\u2019ont pas suivi la hausse des rendements nominaux. Le r\u00f4le de l\u2019or au T1 comme couverture contre la d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire \u2014 associ\u00e9 \u00e0 une politique accommodante et aux d\u00e9penses publiques \u2014 s\u2019est aussi affaibli, alors que le resserrement des conditions financi\u00e8res renfor\u00e7ait la discipline budg\u00e9taire.<\/p>\n
Nous voyons l\u2019or peiner, car la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat mondiaux r\u00e9duit son attrait comme valeur refuge. Apr\u00e8s avoir culmin\u00e9 au-dessus de 2 700 $ l\u2019once plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, les prix se sont maintenant stabilis\u00e9s plus pr\u00e8s de 2 550 $. La cause principale est un changement des attentes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des banques centrales, qui cr\u00e9e des vents contraires pour les actifs ne g\u00e9n\u00e9rant pas de rendement.<\/p>\n
La baisse r\u00e9cente est directement li\u00e9e \u00e0 la r\u00e9\u00e9valuation des attentes de taux des grandes banques centrales. Par exemple, le rendement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans est pass\u00e9 de 3,8 % \u00e0 4,2 % au cours du seul dernier mois, refl\u00e9tant cette nouvelle r\u00e9alit\u00e9. Les donn\u00e9es de l\u2019outil CME FedWatch indiquent maintenant que le march\u00e9 attribue une probabilit\u00e9 de 25 % \u00e0 une hausse de taux de la Fed d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, un renversement marqu\u00e9 par rapport aux baisses de taux anticip\u00e9es il n\u2019y a qu\u2019un trimestre.<\/p>\n
Le narratif voulant que l\u2019or soit une couverture contre la d\u00e9pr\u00e9ciation des monnaies perd aussi de la vigueur. Avec une inflation qui demeure tenace autour de 3,1 %, la remont\u00e9e des rendements nominaux des obligations d\u2019\u00c9tat a pouss\u00e9 les rendements r\u00e9els vers des niveaux plus attrayants. Cette pression du march\u00e9 en faveur de la discipline budg\u00e9taire rend la d\u00e9tention d\u2019or \u2014 qui ne procure aucun rendement \u2014 moins convaincante pour l\u2019instant.<\/p>\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement laisse entendre qu\u2019il pourrait \u00eatre pertinent d\u2019envisager des strat\u00e9gies qui profitent d\u2019un march\u00e9 en fourchette ou d\u2019un recul suppl\u00e9mentaire. Nous croyons que la vente d\u2019options d\u2019achat hors du cours ou la mise en place d\u2019\u00e9carts baissiers sur options d\u2019achat (bear call spreads) pourraient \u00eatre des moyens efficaces de g\u00e9n\u00e9rer du revenu tout en balisant le risque. Ces positions profiteraient si le prix de l\u2019or demeure sous pression en raison de taux plus \u00e9lev\u00e9s au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Historiquement, l\u2019or amorce une nouvelle forte phase haussi\u00e8re seulement lorsqu\u2019il y a une perte importante de cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire ou mon\u00e9taire. Il faudrait un catalyseur qui force les banques centrales \u00e0 revenir \u00e0 une posture fortement accommodante, comme un \u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit majeur ou un net ralentissement \u00e9conomique. Tant qu\u2019un tel catalyseur ne se profile pas, la trajectoire la plus probable pour l\u2019or semble \u00eatre la stagnation ou la baisse.<\/p>\n\n\n\n