Les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont recul\u00e9 sur l\u2019ensemble de la courbe mercredi, apr\u00e8s la r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, ce qui a att\u00e9nu\u00e9 les craintes d\u2019inflation via la baisse des prix du p\u00e9trole. L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a progress\u00e9 de plus de 0,22 % \u00e0 101,62, tandis que le West Texas Intermediate (WTI) a chut\u00e9 de 4 % \u00e0 environ 70,00 $ US le baril.<\/p>\n
Le rendement du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans a perdu pr\u00e8s de 10 points de base, reculant de 2 % \u00e0 4,40 %. Les anticipations d\u2019inflation se sont aussi repli\u00e9es : les taux d\u2019inflation implicites (breakevens) \u00e0 5 et 10 ans s\u2019\u00e9tablissaient respectivement \u00e0 2,24 % et 2,21 %, apr\u00e8s avoir culmin\u00e9 \u00e0 la mi-avril \u00e0 2,72 % et 2,5 %. Les rendements avaient bondi la semaine derni\u00e8re, alors que les risques de perturbations de l\u2019offre et un ton plus restrictif (hawkish) de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale avaient pouss\u00e9 les attentes vers des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus tard cette ann\u00e9e. Pour la r\u00e9union du 29 juillet, les march\u00e9s int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 60 % d\u2019un statu quo de la politique, contre 40 % pour une hausse du taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux. L\u2019attention se tourne maintenant vers l\u2019indice des prix des d\u00e9penses de consommation personnelle de base (Core PCE), le PIB du T1 2026, les commandes de biens durables et les demandes d\u2019allocations ch\u00f4mage.<\/p>\n
Avec la r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, on observe une baisse marqu\u00e9e des prix du p\u00e9trole, le WTI retombant autour de 70 $ US le baril. Cela a imm\u00e9diatement calm\u00e9 les craintes d\u2019inflation, faisant reculer le rendement du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans vers 4,40 %. C\u2019est un signal clair que l\u2019anxi\u00e9t\u00e9 du march\u00e9 face \u00e0 un pic d\u2019inflation durant l\u2019\u00e9t\u00e9 s\u2019estompe rapidement.<\/p>\n
Ce changement a modifi\u00e9 notre lecture du prochain geste de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. La probabilit\u00e9 d\u2019un maintien des taux \u00e0 la r\u00e9union du 29 juillet s\u2019est raffermie \u00e0 environ 70 %, selon les plus r\u00e9centes donn\u00e9es de l\u2019outil CME FedWatch. Nous estimons que la derni\u00e8re donn\u00e9e du Core PCE, ressortie \u00e0 un rythme plus mod\u00e9r\u00e9 de 2,6 % sur un an, donne aux d\u00e9cideurs largement de quoi adopter une approche attentiste.<\/p>\n
Pour les traders d\u2019options, cet environnement pointe vers une volatilit\u00e9 de march\u00e9 plus faible. L\u2019indice VIX est d\u00e9j\u00e0 pass\u00e9 sous 15, refl\u00e9tant une diminution de la peur sur les march\u00e9s. Il faut envisager des strat\u00e9gies qui tirent parti de ce calme, comme la vente de prime au moyen d\u2019achats-couvertures (covered calls) ou de puts garantis en esp\u00e8ces (cash-secured puts) sur des titres stables de grande capitalisation.<\/p>\n
Sur les march\u00e9s de taux, nous ajustons nos positions afin de refl\u00e9ter une Fed moins agressive. Nous voyons une occasion du c\u00f4t\u00e9 des contrats \u00e0 terme sur les bons du Tr\u00e9sor (Treasury note futures), en anticipant que les rendements pourraient continuer de glisser \u00e0 la baisse au cours des prochaines semaines. Historiquement, des chocs d\u2019offre positifs de ce type laissent \u00e0 la banque centrale la marge n\u00e9cessaire pour faire preuve de patience, ce qui devrait plafonner les taux.<\/p>\n
Malgr\u00e9 la baisse des rendements, l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain demeure \u00e9tonnamment ferme, au-dessus de 101,60. Cela s\u2019explique probablement par l\u2019affaiblissement croissant d\u2019autres grandes devises, alors que la Banque centrale europ\u00e9enne et la Banque du Japon ont r\u00e9cemment signal\u00e9 une orientation plus accommodante (dovish). Il conviendrait donc d\u2019\u00eatre prudent avant de miser contre le dollar et d\u2019envisager des options sur des paires comme l\u2019EUR\/USD pour jouer cet \u00e9cart de trajectoire.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s sur le p\u00e9trole brut, la pression imm\u00e9diate est clairement \u00e0 la baisse. Le d\u00e9nouement de la situation \u00e0 Ormuz a retir\u00e9 du march\u00e9 une prime de risque majeure li\u00e9e \u00e0 l\u2019offre. Nous anticipons que le WTI aura de la difficult\u00e9 \u00e0 renouer avec des niveaux plus \u00e9lev\u00e9s \u00e0 court terme, ce qui rend des strat\u00e9gies baissi\u00e8res ou neutres \u00e0 court terme \u2014 comme les \u00e9carts de vente couverts (bear call spreads) \u2014 une approche viable.<\/p>\n\n\n\n