L\u2019inflation contenue, soutenue par un forint hongrois (HUF) plus ferme et par des mesures gouvernementales comme le plafonnement des prix des carburants, a laiss\u00e9 \u00e0 la Banque nationale de Hongrie (NBH) une plus grande marge de man\u0153uvre pour adopter un ton plus accommodant, m\u00eame apr\u00e8s un choc sur les prix de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019IPC global a affich\u00e9 1,8 % en mai sur un an, sous la pr\u00e9vision de 2,2 % de Standard Chartered et sous la limite inf\u00e9rieure de la fourchette cible de la NBH de 3 % \u00b11 point de pourcentage.<\/p>\n
Standard Chartered a abaiss\u00e9 ses perspectives d\u2019IPC pour 2026 \u00e0 2,2 % contre 3,9 %, un niveau qui, selon la banque, demeure au-dessus de la propre projection de la banque centrale. Pour 2027, elle anticipe d\u00e9sormais 2,5 %, en baisse par rapport \u00e0 3,4 %. La NBH qualifie les risques d\u2019inflation d\u2019\u00e9quilibr\u00e9s, mais la banque souligne des risques haussiers li\u00e9s \u00e0 la sensibilit\u00e9 de la Hongrie \u00e0 l\u2019instabilit\u00e9 g\u00e9opolitique; dans ce sc\u00e9nario, le rythme de l\u2019assouplissement pourrait \u00eatre plus lent que pr\u00e9vu.<\/p>\n
Compte tenu de la r\u00e9cente baisse de taux de la Banque nationale de Hongrie \u00e0 4,50 % la semaine derni\u00e8re, nous voyons un parcours clairement accommodant se dessiner. Ce mouvement a \u00e9t\u00e9 justifi\u00e9 par le chiffre de l\u2019inflation globale de mai, ressorti \u00e0 un faible 1,8 %, bien en de\u00e7\u00e0 de la fourchette cible de la banque centrale. Le march\u00e9 int\u00e8gre d\u00e9sormais d\u2019autres baisses, ce qui cr\u00e9e une dynamique sur laquelle nous devons agir.<\/p>\n
Cet environnement laisse pr\u00e9sager une faiblesse persistante du forint hongrois, surtout \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de taux avec la zone euro se resserre. Nous devrions envisager un positionnement en faveur d\u2019un taux de change EUR\/HUF plus \u00e9lev\u00e9, actuellement autour de 405. Se rappeler les replis marqu\u00e9s du forint lors de pr\u00e9c\u00e9dentes phases d\u2019assouplissement mon\u00e9taire \u2014 notamment le cycle qui a suivi le pic de taux \u00e0 13 % en 2023 \u2014 offre un solide pr\u00e9c\u00e9dent historique \u00e0 l\u2019appui de ce point de vue.<\/p>\n
Cela dit, nous devons aussi nous couvrir contre les risques haussiers pour l\u2019inflation li\u00e9s aux tensions g\u00e9opolitiques, en particulier le regain de friction avec Bruxelles au sujet du financement. Nous croyons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat EUR (\u00ab calls \u00bb) bon march\u00e9, hors du cours (\u00ab out-of-the-money \u00bb), contre le HUF constitue une strat\u00e9gie prudente. Cela nous permet de tirer parti de l\u2019affaiblissement graduel attendu du forint, tout en offrant un potentiel haussier important si les risques g\u00e9opolitiques s\u2019intensifient et provoquent une d\u00e9pr\u00e9ciation plus marqu\u00e9e.<\/p>\n
Le co\u00fbt de ces options demeure raisonnable, m\u00eame si nous avons vu la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 trois mois monter de 8,5 % \u00e0 9,2 % au cours de la derni\u00e8re semaine. Cela indique que le march\u00e9 commence \u00e0 int\u00e9grer davantage d\u2019incertitude. Agir au cours des prochaines semaines nous permet d\u2019\u00e9tablir ces positions avant qu\u2019une volatilit\u00e9 potentielle ne les rende plus co\u00fbteuses.<\/p>\n\n\n\n