Geoff Yu de BNY souligne que l’Indonésie envoie l’un des signaux inter-actifs les plus clairs en marchés émergents en Asie-Pacifique, après que des inquiétudes budgétaires ont déclenché en mars de fortes sorties à la fois des obligations souveraines et de la roupie indonésienne (IDR). Les données citées dans la note font état de plus de 200 M$ US de sorties pour ce seul mois, soit près de 50 % des sorties cumulées depuis le début de l’année en Indonésie. Le rapport mentionne aussi des ratios de couverture limités sur les positions axées sur le carry, les coûts de couverture étant élevés, ce qui a maintenu les flux de change inférieurs à ceux du revenu fixe.
Depuis la fin mai, la dynamique a divergé. Les flux de change seraient stabilisés, tandis que les flux vers les obligations libellées en IDR ont continué de se détériorer. L’indice de carry d’iFlow indique que la liquidation du carry en devises perd de l’élan — une dynamique qui a soutenu un rebond de l’IDR et déplacé la valeur relative à court terme vers la devise plutôt que vers le crédit souverain indonésien ou l’exposition à la duration.
Stabilisation de la roupie et contexte macroéconomique
Nous observons l’un des signaux inter-actifs les plus nets de la région en provenance d’Indonésie. Alors que les préoccupations budgétaires avaient provoqué d’importantes sorties tant des obligations que de la roupie en mars, une divergence marquée est apparue. Les flux de change se sont stabilisés, mais le marché obligataire demeure fragile.
La stabilisation récente de la roupie est appuyée par les plus récentes données d’inflation publiées cette semaine. L’indice des prix à la consommation (IPC) de juin s’est établi à 2,8 %, sous le consensus et confortablement à l’intérieur de la fourchette cible de Bank Indonesia. Cela donne à la banque centrale une marge de manœuvre en matière de politique monétaire, ce qui favorise la stabilité de la devise, même si les investisseurs étrangers demeurent prudents à l’égard de la dette gouvernementale.
Occasions tactiques sur l’IDR et considérations de stratégie
Cela laisse une meilleure occasion tactique sur le change en IDR que sur le crédit souverain. Nous croyons que la pression vendeuse liée à la liquidation des opérations de carry est en grande partie épuisée, ce qui permet à la roupie de se redresser. Par conséquent, nous privilégions des stratégies qui profitent d’un IDR plus fort dans les prochaines semaines.
Acheter des options d’achat (calls) à courte échéance sur l’IDR contre le USD offre une façon à risque défini de jouer ce potentiel rebond. Cette approche capte le potentiel haussier si la devise continue de s’apprécier, tout en plafonnant les pertes possibles si la nervosité sur le marché obligataire refait surface. Cette configuration rappelle la correction des marchés émergents de 2018, où les devises s’étaient stabilisées bien avant que les rendements obligataires ne commencent à reculer.
Pour des positions plus complexes, nous envisageons des structures qui se positionnent acheteur de volatilité sur l’IDR tout en demeurant neutres ou vendeuses sur les contrats à terme d’obligations gouvernementales indonésiennes. Cela exploite directement la divergence entre une devise qui se stabilise et des tensions persistantes sur le marché du crédit. Ces opérations sont conçues pour tirer profit des mouvements de la roupie, sans prendre de biais directionnel sur les prix des obligations gouvernementales.
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