Geoff Yu de BNY a indiqué que la vague de couverture du risque de change sur le dollar, déclenchée par une lecture accommodante de la réunion du FOMC de juillet, semble s’être essoufflée, après ce qu’il a qualifié d’août difficile. Après avoir été fortement détenu au T2 et au T3 dans le cadre de la thèse de « l’exceptionnalisme américain », la réaction du marché à la décision de juillet a entraîné un surcroît d’activités de couverture, mais les données récentes de flux pointent vers une stabilisation précoce et un certain retour d’achats de USD face à l’EUR, au MXN et au CAD.
Il a ajouté que, même si une seule séance ne fait pas une tendance, les trois dernières semaines montrent un appétit limité pour augmenter de façon agressive les couvertures sur le dollar, et la volonté de la Fed de poursuivre les hausses de taux a réduit le moteur des ventes de dollars du début août. Les positions en USD demeurent élevées, mais le positionnement pondéré par les échanges est historiquement léger, ce qui laisse de la marge au dollar pour se stabiliser; toutefois, sans un écart de politique plus large par rapport aux pairs, un potentiel de hausse additionnel dépendrait d’une demande accrue d’actifs américains et d’un retour du leadership des taux réels. Mise à part la question des tarifs douaniers, une surperformance face aux devises des principaux partenaires commerciaux resserrerait aussi les conditions financières via l’effet de transmission, tandis que l’influence du CNY serait en perte de vitesse.
Occasions de positions tactiques longues sur le dollar
Nous suggérons aux opérateurs de dérivés de commencer à déboucler leurs couvertures en dollars US, puisque la pression vendeuse découlant de la réunion de la Réserve fédérale de la mi-été est maintenant retombée. Avec les premiers signes d’un retour des achats de dollars face à l’euro, au peso mexicain et au dollar canadien, la tendance baissière perd de l’élan. Nous croyons que les prochaines semaines offrent une solide occasion de bâtir des positions tactiques longues sur le dollar au moyen d’options.
Notre thèse est appuyée par les données de positionnement récentes, qui montrent que les détentions de dollars pondérées par les échanges ont reculé à leurs niveaux les plus faibles depuis le début de 2024. Cette diminution des positions longues trop consensuelles réduit le risque de ventes abruptes et établit un plancher plus stable pour la devise. Par conséquent, le ratio risque-rendement pour acheter le billet vert est devenu très attrayant.
Nous recommandons de privilégier des stratégies de dérivés vendeuses sur l’EUR/USD et acheteuses sur l’USD/MXN afin de capter ce changement de régime. Le peso mexicain a éprouvé des difficultés au T3 2026 en raison de l’incertitude politique locale, tandis que la croissance atone de la zone euro rend l’euro vulnérable. L’achat d’options d’achat (calls) USD à courte échéance contre ces devises permet de limiter le risque de baisse tout en captant des mouvements haussiers rapides.
Conditions pour une hausse durable du dollar
Toutefois, pour qu’une hausse durable du dollar se matérialise, il faudrait observer une remontée des taux d’intérêt réels aux États-Unis et une demande mondiale plus forte pour les actifs américains. Si la Fed maintient des taux stables pendant que l’inflation recule, la hausse des rendements réels attirera naturellement les capitaux de nouveau vers le dollar. Tant que cette dynamique n’est pas solidement établie, nous conseillons aux opérateurs de privilégier des stratégies d’options à court terme génératrices de revenu plutôt que des approches de suivi de tendance à long terme.
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