Wells Fargo Economics s’attend à ce que les gains en espèces du travail au Japon pour mai, attendus la semaine prochaine, renforcent les signes d’un cycle salaires-prix durable et maintiennent la Banque du Japon sur la voie d’une normalisation de sa politique monétaire. Les données d’avril montraient une hausse de 3,6 % sur un an des gains en espèces du travail, tandis que les gains en heures ordinaires — l’indicateur privilégié de la BoJ pour mesurer la dynamique salariale sous-jacente — progressaient de 3,3 %. La banque souligne aussi la résilience du PIB et un solide rapport Tankan du T2 comme signaux macroéconomiques favorables.
Les négociations du Shuntō ont abouti à des hausses salariales moyennes de plus de 5 % pour une troisième année consécutive, effectives à partir d’avril, et le décalage entre les ententes et la rémunération réellement versée devrait soutenir la croissance des gains au cours des prochains mois malgré une couverture syndicale limitée. Alors que l’inflation est décrite comme modérée, l’atténuation des subventions gouvernementales et l’effet d’un yen plus faible sur les prix à l’importation sont présentés comme des moteurs d’une reprise graduelle. Sur cette base, Wells Fargo maintient sa prévision d’une hausse de 25 pdb du taux directeur de la BoJ au T3, plus probablement en septembre, ce qui porterait le taux directeur à 1,25 % d’ici la fin de l’année.
Les données sur l’emploi renforcent le scénario d’une normalisation de la politique de la BoJ
Comme les gains en espèces du travail pour mai viennent d’être publiés en hausse de 3,8 % sur un an, nous voyons un appui clair à la trajectoire de la Banque du Japon vers une normalisation de sa politique. Cela confirme que le cycle salaires-prix s’installe, porté par de solides ententes salariales du Shuntō, qui ont dépassé 5 % en moyenne pour une troisième année de suite. Par conséquent, nous nous positionnons en vue d’une hausse de taux dès septembre.
Stratégie de marché : se positionner pour une hausse des taux et un yen plus fort
En conséquence, nous examinons des occasions de prendre des positions vendeuses sur les contrats à terme d’obligations d’État japonaises (JGB). À mesure que la BoJ relève ses taux, nous nous attendons à une baisse des prix des obligations, ce qui offre une façon directe de tirer parti de ce virage de politique monétaire. Cette stratégie s’apparente à un positionnement en amont du premier changement de cap hors des taux négatifs en 2024, qui a marqué le début de ce cycle de normalisation.
Le raffermissement du yen est l’autre volet de cette opération, surtout alors que l’USD/JPY oscille actuellement autour de 162,50. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (call) sur le JPY ou des options de vente (put) sur l’USD/JPY afin de profiter d’un repli potentiel sous le seuil de 160. Ces instruments offrent un risque défini pendant que nous attendons le prochain geste de la BoJ.
La plus récente publication de l’IPC de base national, à 2,7 %, renforce aussi notre conviction, alors que l’estompement des subventions gouvernementales commence à révéler des pressions sous-jacentes sur les prix. Ces données d’inflation donnent à la BoJ la marge de manœuvre nécessaire pour poursuivre le resserrement. Nous croyons que le marché sous-évalue encore la cadence de ces hausses futures vers un taux de 1,25 % d’ici la fin de l’année.
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