Le Comité fédéral de l’open market (FOMC) se réunit mercredi pour la deuxième rencontre de Kevin Warsh à titre de président, et le consensus s’attend à un statu quo du taux directeur, le temps d’obtenir d’autres preuves concernant l’inflation et l’élan du marché du travail. Depuis la dernière réunion, les données sur l’emploi et l’inflation ont toutes deux surpris à la baisse, ce qui milite en faveur d’une pause, même si les messages récents de la Réserve fédérale laissent entendre qu’il suffirait de peu pour relancer un resserrement si les conditions l’exigent. La récente hausse des prix du pétrole est de nouveau perçue comme une source potentielle de pressions haussières sur l’inflation dans les prochains mois, et au moins deux dissidences de faucons sont anticipées, probablement de la part de la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, et de la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack.
Il n’y aura pas de mise à jour du *Summary of Economic Projections* (SEP), et le communiqué ainsi que la conférence de presse devraient offrir peu de nouvelles indications. On s’attend à ce que Warsh profite de la conférence de presse pour préserver une marge de manœuvre en vue de la prochaine réunion du 16 septembre, en soulignant que la politique est bien positionnée pour absorber les données à venir et que le Comité demeure concentré sur sa cible d’inflation. L’attention se portera sur tout indice concernant la fonction de réaction médiane en matière de hausses de taux, ainsi que sur les références aux travaux de groupes de travail portant sur la politique de bilan, les communications et les perspectives d’inflation.
Stratégies de négociation pour une pause des taux en juillet
Nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale maintienne les taux inchangés lors de la réunion de mercredi prochain, mais les opérateurs de dérivés ne devraient pas interpréter cette pause comme un virage accommodant. Même si l’inflation des prix à la consommation a récemment ralenti à 3,0 % et que la croissance de l’emploi s’est modérée, la remontée récente du Brent vers 85 $ US le baril maintient bien vivante la menace d’une hausse de taux ultérieure. Avec des dissidences de faucons très probables de la part des présidentes Logan et Hammack, nous croyons que le marché des options sous-évalue encore le risque d’un resserrement-surprise plus tard cette année.
Comme le président Kevin Warsh est reconnu pour un style de communication où « less is more », la conférence de presse à venir devrait peu favoriser de fortes oscillations immédiates des marchés. Nous recommandons aux opérateurs d’options de tirer parti de cette dynamique en vendant des straddles à très courte échéance sur des instruments liés aux titres du Trésor afin de capter l’érosion (theta) d’une prime à court terme élevée. Cette stratégie permet de profiter d’une réunion de juillet tranquille tout en préservant du capital pour des mouvements de marché beaucoup plus importants attendus plus tard au cours du trimestre.
Se préparer aux scénarios de septembre de la Fed
En vue de la réunion du 16 septembre, nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) de protection sur les contrats à terme SOFR (*Secured Overnight Financing Rate*) afin de se couvrir contre un glissement vers un ton plus restrictif. Les contrats à terme sur les fed funds indiquent actuellement une probabilité de 85 % d’un statu quo la semaine prochaine, mais les perspectives pour septembre demeurent très incertaines à mesure que les coûts de l’énergie augmentent. Il faut se préparer à ce que la Fed adopte un ton nettement plus offensif une fois que le Comité aura digéré un mois supplémentaire de données sur l’inflation.
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