TD Valeurs mobilières s’attend à ce que l’indice ISM des services efface environ la hausse d’un point observée en mai, avec une lecture de 54,0 en juin, contre un consensus à 54,2. La firme anticipe un refroidissement généralisé, alors que l’activité et les nouvelles commandes ralentissent, tandis que la composante de l’emploi demeure en territoire de contraction. Les prix payés devraient aussi se modérer après être remontés dans le sillage des hausses des prix de l’énergie de mars à mai.
Du côté du marché du travail, TD souligne des créations d’emplois plus faibles en juin, menées par un recul des postes dans les loisirs et l’hébergement, accentué par les ajustements saisonniers. La croissance de l’emploi est décrite comme revenant près du point d’équilibre, tandis que le taux de chômage a reculé à 4,2 % en raison d’une baisse du taux d’activité. Ces données ont pesé sur les positions longues en USD et ont réduit, dans la tarification des marchés de taux, la probabilité de hausses de la Réserve fédérale en 2026, contribuant à la baisse des rendements.
—Refroidissement de l’activité économique et implications pour l’indice ISM des services
Le dernier rapport sur l’emploi confirme notre lecture d’une économie américaine en refroidissement, ce qui remet en question le consensus en faveur d’un dollar fort. Les créations d’emplois en juin se sont établies à 145 000, sous les attentes de 190 000, et la baisse du taux de chômage à 4,2 % s’explique par un recul du taux d’activité, descendu à 62,3 %. Cela ne signale pas une vigueur sous-jacente.
Nous nous attendons à ce que cette mollesse se reflète dans la prochaine publication de l’ISM des services, que nous prévoyons à 54,0. Le sous-indice de l’emploi devrait vraisemblablement demeurer en contraction, en phase avec la faiblesse des embauches dans les loisirs et l’hébergement observée dans les données sur l’emploi. Cela pointe vers un ralentissement généralisé de l’activité économique et des nouvelles commandes.
La tendance au refroidissement est aussi visible du côté de l’inflation : l’indice des prix PCE de base de mai a ralenti pour s’établir à un rythme annuel de 2,4 %. Combiné au recul des coûts de l’énergie, cela devrait tirer vers le bas la composante « prix payés » de l’enquête ISM. La Réserve fédérale a désormais très peu de raisons d’envisager de nouvelles hausses de taux en 2026.
—Positionnement de marché et stratégie dans un contexte d’évolution des attentes de taux
Pour les opérateurs sur dérivés, ce contexte rend les positions longues en dollar américain plus vulnérables. Nous jugeons que des options de vente (puts) sur le dollar contre l’euro ou le yen deviennent plus attrayantes, alors que l’avantage de taux des États-Unis s’amenuise. L’accumulation récente de positions longues sur le dollar ressemble à une transaction surpeuplée susceptible de se dénouer.
Par ailleurs, alors que le marché retranche maintenant de la courbe des hausses de taux futures, la volatilité implicite sur les contrats à terme de taux d’intérêt devrait diminuer. Cela rappelle la dynamique de la fin de 2023, lorsque le marché est passé d’un biais de resserrement à un biais d’assouplissement. Vendre de la volatilité via des stratégies comme des straddles vendeurs sur les contrats à terme SOFR pourrait être un moyen prudent de tirer parti d’une Réserve fédérale désormais clairement en mode pause.
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