TD Securities a indiqué que la posture budgétaire de la Chine devient plus austère, les administrations locales privilégiant l’assainissement de la dette plutôt que le soutien à la croissance. La firme ne voit qu’un appui budgétaire limité au S2 2026, à moins que la croissance du PIB ne glisse vers 4,0–4,2 %, comparativement à sa prévision de 4,6 %. Elle a aussi signalé qu’une lecture faible du PIB au T2 la semaine prochaine, dans une fourchette autour des bas 4 %, pourrait raviver la spéculation des marchés sur des mesures de relance supplémentaires.
En cas de déploiement, l’appui des autorités devrait surtout miser sur une exécution plus rapide des projets d’infrastructure plutôt que sur un important financement budgétaire additionnel. La réponse évoquée comprend une émission accélérée d’obligations locales et des approbations de projets plus rapides, avec un certain assouplissement de la part du ministère des Finances quant à l’examen des projets d’infrastructure et à leur viabilité, ainsi que la possibilité d’une baisse de taux de 10 pb de la Banque populaire de Chine vers la fin du T3. L’analyse souligne aussi qu’une forte chute de l’investissement constitue le principal frein à la croissance au S1, ce qui va à l’encontre de la priorité affichée de stimuler la demande intérieure.
Resserrement budgétaire et assainissement de la dette
Nous estimons que la politique budgétaire de la Chine se resserre, alors que les responsables locaux priorisent l’assainissement de la dette plutôt que la relance de la croissance. Cet accent sur la discipline budgétaire — alors que la dette des administrations locales aurait récemment dépassé 80 % du PIB — signifie qu’il ne faut pas s’attendre à un soutien majeur au second semestre. Toute relance d’envergure ne se matérialisera vraisemblablement que si les perspectives de croissance du PIB se détériorent et se rapprochent de la barre des 4,0 %.
Relance modeste et attentes quant à la réponse des autorités
Tous les regards sont tournés vers les données du PIB du T2 la semaine prochaine, qui pourraient entraîner de la volatilité à court terme. Avec des PMI manufacturiers récents oscillant juste sous le seuil de 50 — qui sépare l’expansion de la contraction —, une publication faible dans la zone des bas 4 % demeure une possibilité réelle. Cela alimenterait les commentaires de marché sur une nouvelle relance, et pourrait piéger ceux qui misent sur une réponse gouvernementale massive.
Nous nous attendons à ce que la réponse des autorités soit davantage une question de vitesse d’exécution que de nouvelles dépenses. Il faut surveiller une accélération des émissions d’obligations spéciales des administrations locales — qui ont été particulièrement lentes au premier semestre — afin de financer des projets d’infrastructure. Cela offre un plancher pour des matières premières industrielles comme le cuivre, mais ne justifie pas un positionnement en vue d’une importante phase haussière.
Une baisse modeste de 10 points de base du taux de la PBoC plus tard au troisième trimestre semble plausible, offrant un soutien limité. Cet assouplissement léger devrait toutefois exercer une pression baissière modérée sur le yuan, surtout si d’autres grandes banques centrales conservent une posture plus restrictive. Nous voyons des occasions du côté de stratégies d’options qui profitent d’un USD/CNY en dépréciation graduelle ou évoluant dans une fourchette.
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